报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 根据FY25财年天气和春节日期等因素，小幅调整FY25 - 27盈利预测，预测FY25 - 27年每股收益分别为0.30、0.35和0.40元，给予FY26年14倍PE估值，对应目标价5.26港币 [4][5] - 24年冬季异常气温和春节较晚的高基数影响旺季销售，但公司品牌势能强劲，预计FY25财年品牌羽绒服业务实现接近10%的稳健增长 [4] - 与哈尔滨深度合作，发力东北市场，助力品牌在东北地区的渠道拓展和势能提升 [4] - 2024年12月在北京三里屯开幕新一代登峰概念店，提升品牌势能 [4] - 未来公司将推动数字创新应用于企业经营管理，2024年首款AI智能设计产品反响热烈，提升设计效率 [4] - 公司2025年初以来积极回购，彰显管理层信心 [4] 报告相关目录总结 公司基本信息 - 股价（2025年03月14日）为4.23港元，目标价格为5.26港元，52周最高价/最低价为5.06/3.46港元 [1] - 总股本/流通H股为1,156,337/1,156,337万股，H股市值为48,913百万港币 [1] - 国家/地区为中国，行业为纺织服装 [1] 公司表现数据 |时间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|2.67|3.79|-1.12| |1月|7.09|1.17|5.92| |3月|6.55|-13.42|19.97| |12月|7.07|-34.19|41.26|[1] 公司主要财务信息 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|16,774|23,214|25,545|29,024|32,942| |同比增长 (%)|3.5%|38.4%|10.0%|13.6%|13.5%| |营业利润(百万元)|2,826|4,398|4,762|5,406|6,101| |同比增长 (%)|10.0%|55.6%|8.3%|13.5%|12.8%| |归属母公司净利润(百万元)|2,139|3,074|3,515|4,015|4,598| |同比增长 (%)|3.7%|43.7%|14.3%|14.2%|14.5%| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.30|0.35|0.40| |毛利率(%)|59.5%|59.6%|59.0%|58.8%|58.7%| |净利率(%)|12.7%|13.2%|13.8%|13.8%|14.0%| |净资产收益率(%)|17.2%|23.3%|24.2%|25.0%|26.0%| |市盈率（倍）|21.3|14.8|13.0|11.3|9.9| |市净率（倍）|4.0|3.8|3.4|3.1|2.8|[4] 行业可比公司估值（截至2025年3月17日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（FY24A/FY25E/FY26E/FY27E）|市盈率（FY24A/FY25E/FY26E/FY27E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |安踏体育|2020.HK|99.15|3.97/5.19/5.31/5.95|25/19/19/17| |Canada Goose|GOOS US Equity|8.65|0.62/0.70/0.76/0.72|14/12/11/12| |Moncler|MONRF|6.14|2.23/2.33/2.47/2.73|3/3/2/2| |滔搏|6110.HK|3.86|0.36/0.22/0.27/0.31|11/18/14/12| |特步|1368.HK|5.67|0.44/0.49/0.55/0.62|13/12/10/9| |耐克|NKE US Equity|71.66|3.95/2.18/2.46/2.96|18/33/29/24| |调整后平均| - | - | - |15/14/13|[6] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及其等价物|5,543|8,979|10,242|12,162|13,979| |按金,预付款项及其它应收|1,355|1,288|1,551|1,513|1,781| |存货|2,689|3,197|2,833|3,192|3,523| |其他|4,212|4,057|4,057|4,057|4,057| |流动资产合计|14,722|19,019|19,455|22,731|24,461| |固定资产|1,728|1,544|1,967|2,414|2,886| |无形资产和商誉|1,342|1,236|1,141|1,045|949| |投资性房地产|263|265|258|252|245| |有使用权资产|978|958|450|-53|-549| |其他|1,910|2,749|2,702|2,702|2,702| |非流动资产合计|6,221|6,753|6,518|6,360|6,233| |资产总计|20,943|25,771|25,973|29,091|30,693| |短期借款|770|768|0|0|0| |即期所得税负债|669|497|497|497|497| |应付账款及其它应付款项|4,346|7,765|7,846|9,891|10,240| |应付关联方款项|4|87|87|87|87| |租赁负债|264|356|126|-116|-355| |流动负债合计|6,054|11,183|10,265|12,069|12,179| |递延税项负债|142|309|309|309|309| |租赁（非流动）|526|384|136|-125|-383| |可换股债券（长期借款）|1,603|0|0|0|0| |非流动负债合计|2,284|769|445|184|-74| |负债合计|8,338|11,952|10,710|12,253|12,105| |股本|1|1|0|0|0| |储备|12,546|13,735|15,132|16,679|18,401| |少数股东权益|57|84|131|159|187| |股东权益合计|12,604|13,819|15,263|16,838|18,588| |负债和股东权益总计|20,943|25,771|25,973|29,091|30,693|[8] 利润表（单位:百万元） |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|16,774|23,214|25,545|29,024|32,942| |营业成本|-6,798|-9,380|-10,481|-11,950|-13,615| |毛利|9,976|13,834|15,064|17,074|19,326| |销售费用|-6,125|-8,055|-8,813|-10,100|-11,431| |管理费用|-1,204|-1,508|-1,724|-1,930|-2,158| |其他收入和开支|179|127|235|363|363| |其他收入|310|216|375|412|412| |商誉及无形资产减值损失|-118|-70|-120|-30|-30| |其它开支|-12|-19|-19|-19|-19| |营业利润|2,826|4,398|4,762|5,406|6,101| |财务费用|83|158|105|132|151| |财务收入|293|374|296|312|331| |财务支出|-210|-216|-192|-180|-180| |除税前溢利|2,887|4,541|4,853|5,538|6,252| |所得税|-731|-1,421|-1,310|-1,495|-1,625| |归属于母公司净利润|2,139|3,074|3,515|4,015|4,598| |少数股东权益|18|46|28|28|28| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.30|0.35|0.40|[8] 主要财务比率 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|3.5%|38.4%|10.0%|13.6%|13.5%| |成长能力 - 营业利润|10.0%|55.6%|8.3%|13.5%|12.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|3.7%|43.7%|14.3%|14.2%|14.5%| |获利能力 - 毛利率|59.5%|59.6%|59.0%|58.8%|58.7%| |获利能力 - 净利率|12.7%|13.2%|13.8%|13.8%|14.0%| |获利能力 - ROE|17.2%|23.3%|24.2%|25.0%|26.0%| |偿债能力 - 资产负债率|39.8%|46.4%|41.2%|42.1%|39.4%| |偿债能力 - 净负债率|-25.1%|-59.4%|-67.1%|-72.2%|-75.2%| |偿债能力 - 流动比率|2.43|1.70|1.90|1.88|2.01| |偿债能力 - 速动比率|1.99|1.41|1.62|1.62|1.72| |营运能力 - 应收账款周转率|15.5|19.2|22.5|22.5|22.5| |营运能力 - 存货周转率|2.5|3.2|3.5|4.0|4.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|1.0|1.0|1.1|1.1| |每股指标 - 每股收益|0.18|0.27|0.30|0.35|0.40| |每股指标 - 每股经营现金流|0.26|0.63|0.48|0.51|0.54| |每股指标 - 每股净资产|1.09|1.20|1.32|1.46|1.61| |估值比率 - 市盈率|21.3|14.8|13.0|11.3|9.9| |估值比率 - 市净率|4.0|3.8|3.4|3.1|2.8|[8]