报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 新游《英雄没有闪》上线表现不俗，或成《寻道大千》后重点产品，公司延续买量策略有成效，但新老游戏表现不一叠加买量投入使24年前三季度净利润下滑，业绩短期内有压力 [1][3][4] 各部分总结 新游表现 - 《英雄没有闪》25年2月27日上线，截至3月13日TAPTAP下载量达35万，日均居iphone游戏畅销榜13位，连续11天居免费游戏排行榜首位，或接棒《寻道大千》维持公司在开箱小游戏领域优势 [1] 玩法与商业化 - 玩法改良，美术延续哥特风格，简化操作流程，养成体系采用线性推关模式，PVP博弈性和操作流畅度提升；商业化模仿《寻道大千》，采用IAA+IAP双线变现并搭建内置论坛；但玩家反馈中后期有痛点，职业与养成体系待完善 [2] 买量策略 - 投放素材体量增长迅速，上线期前后扩大曝光，上线当日素材投放量骤增，10天后峰值突破40,000组；素材创意稳健高效，以UGC形式为核心，玩家反馈整体较优；买量是公司长期打法，此前《寻道大千》曾登顶微信小程序买量榜，24Q3销售费用增加13.43亿元 [3] 财务情况 - 24年前三季度营收133.39亿元，yoy+10.76%；归母净利润18.97亿元，yoy - 13.45%；经营活动现金流量净额22.67亿元，同比减少14.70%；24Q3营收41.07亿元，yoy - 4.09%；归母净利润6.33亿元，yoy - 34.51% [4] 盈利预测与估值 - 下调24 - 25年归母净利润预测至25.37/28.46亿元（较上次预测 - 34.1%/-35.7%），新增26年归母净利润预测31.37亿元，现价对应PE 14/13/11倍 [4] 财务报表预测 - 给出2022 - 2026E利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [12][13] 主要指标预测 - 给出2022 - 2026E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [14][15]