报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][124] 报告的核心观点 - 公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务，做精大品种实现动保核心产品做大做强 [4][124] - 受原材料价格稳定影响，大环内酯类原料药价格稳定、销量增长，硼氢化钠等中间体价格企稳，有望贡献业绩弹性 [4][124] - 动保原料药处于供给出清尾声、需求复苏，预计未来几年贡献较大业绩弹性 [4][124] - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.0倍，估值性价比高 [4][124] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：全球领先的医药及动保原料药龙头企业 - 创立于1996年，主营医药及动物保健品研发、生产和销售，建立全球销售网络，产品销往115个国家和地区，与3000多家客户合作 [14] - 股权架构清晰，实控人团队持股超40%，子公司业务协同；第一期员工持股计划实施，完善治理、调动积极性 [16][19] - 营收从2020年42.06亿元增长至2023年53.49亿元，CAGR达8.91%；2024年前三季度扣非归母净利润5.65亿元，同比增长16.87% [25] - 医药板块收入占比超63%、毛利占比超65%，动保板块占比稳定在34%以上；外销占比从2021年42.17%提至2023年46.19% [29][33] - 毛利率2023年降至23.41%，2024年前三季度回升到26.27%；医药板块毛利率超35%，动保板块下滑；净利率在15%左右浮动 [35] - 销售、管理、研发费用率稳定，财务费用率下降；研发投入从2021年1.55亿元增至2023年1.91亿元，占比3 - 4% [37][41] 大环内酯类API稳健增长，特色原料药板块快速增长 - 2022年全球医药市场规模14950亿美元，预计2030年达20908亿美元；2023年中国医药市场规模17977亿元，预计2024年达19312亿元 [46] - 医药板块收入从2021年29.59亿元增至2023年34.85亿元，毛利率超25%，原料药收入占比超50% [50] - 公司是大环内酯类和喹诺酮类原料药重要生产商，阿奇霉素等产品销售额过亿、市场占有率高 [55] - 阿奇霉素等原料药价格上升，环丙沙星价格稳定；硫氰酸红霉素呈双寡头格局，供不应求，支撑大环内酯类API价格 [57][58] - 布局抗菌等多领域特色原料药，发挥平台和产业链优势，与企业广泛合作 [60] - 聚焦硼氢化钠等医药中间体，产能大、优势明显；中间体收入稳定在11亿元以上，2022年达14.64亿元，毛利率超34% [62][63] - 医药制剂板块处于拓展期，收入从2021年1.27亿元增至2023年1.47亿元，毛利率从7.83%升至12.30% [65] 行业供需改善，动保板块迎来周期拐点 - 行业监管加强，环保限产和限抗政策频出，新版兽药GMP实施，推动产业升级 [72][75] - 兽药分生物制品、化学制剂和饲料添加剂三类；国内主要用抗菌类药物，2020年四环素类使用最多 [76][79] - 2010 - 2020年全球兽药市场（不含中国）销售额从201亿美元增至338亿美元，中国从304.38亿元增至405.46亿元；我国猪肉产量上升拉动需求 [79][81] - 动保业务产品包括原料药、添加剂及制剂，抗菌类药物主要是酰氨醇类等；板块收入从2021年15.33亿元增至2023年18.35亿元，原料药收入占比超85% [85][86] - 氟苯尼考收入从2019年4.34亿元增至2021年5.6亿元，价格2024年3季度企稳回升；公司产能4000吨，采用自主优化路线 [90][96] - 强力霉素产能达2500吨，价格先降后升；泰拉霉素用于猪牛呼吸疾病，价格降低并平稳 [104][114] - 动保类产品还有马波沙星等，布局丰富 [117] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年医药板块业绩稳中有进，原料药收入增速12%，中间体1%、10%、10%，制剂均为5% [120] - 预计2024 - 2026年动物保健品板块放量，原料药收入增速15%、25%、15%，添加剂及制剂均为1% [121] - 预计2024 - 2026年其他产品收入增速均为1%，其他业务均为20% [121] - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.0倍，与可比公司相比估值性价比高，给予“买入”评级 [4][124]