报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营收185.59亿元同比降5.95%，归母净利润18.27亿元同比增0.46%；Q4营收49.77亿元同比增25.57%，归母净利润9.00亿元同比增441.71%、环比增213.59%，Q4业绩超预期 [1] - 光伏产品出货规模高增，盈利能力行业领先；磁材业务龙头地位维持，出货量及盈利能力稳步提升；锂电业务通过差异化战略实现市场开拓，小圆柱出货量维持行业前三 [1][2][3] - 看好公司多元化业务布局和差异化战略带来的长期发展潜力，小幅调整原盈利预测，预计25 - 27年归母净利润20.93/23.10/25.65亿元，当前股价对应25年PE为12倍 [3] 各业务情况总结 光伏业务 - 2024年光伏产品出货同比高增72.64%至17.18GW，营收同比降13.36%至110.70亿元，毛利率同比降2.47个pct至18.74% [1] - 产能上印尼高效电池产能建成投产，通过东南亚四国外产能布局打开优质市场；产品上2024年底量产N型电池效率达26.5%，推出针对化产品；市场上国内出货翻倍增长，欧洲扩展到东欧和南欧部分国家，新增巴西、美国等地销售布局 [2] 磁材业务 - 2024年磁材出货量同比增16.88%至23.20万吨，营收同比小幅增1.91%至38.12亿元，毛利率同比增0.83个pct至27.32% [2] - 完成国内产能建设，启动泰国软磁基地布局，推进新产品开发，推动磁粉心等在算力和新能源汽车等领域应用 [2] 锂电业务 - 2024年锂电产品出货量同比增56.05%至5.31亿支，营收同比增17.74%至24.15亿元，毛利率同比增6.74个pct至12.66% [3] - 聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量维持国内前三，保持7GWh产能高稼动率，在电动两轮车、电动工具等市场取得突破 [3] 盈利预测与估值相关总结 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,721|18,559|20,425|22,203|24,048| |营业收入增长率|1.39%|-5.89%|10.06%|8.71%|8.31%| |净利润（百万元）|1,816|1,827|2,093|2,310|2,565| |净利润增长率|8.80%|0.58%|14.56%|10.38%|11.02%| |EPS（元）|1.12|1.12|1.29|1.42|1.58| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.17%|18.12%|18.29%|17.89%|17.62%| [4] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|14|14|12|11|10| |PB|2.8|2.5|2.2|2.0|1.7| |EV/EBITDA|8.8|8.6|7.9|6.7|5.7| |股息率|2.5%|2.9%|3.3%|3.7%|4.1%| [12] 财务报表相关总结 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|19,721|18,559|20,425|22,203|24,048| |营业成本|15,633|14,888|16,608|17,994|19,420| |净利润|1,826|1,828|2,094|2,312|2,566| |归属母公司净利润|1,816|1,827|2,093|2,310|2,565| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,894|3,522|4,884|3,836|4,215| |投资活动产生现金流|-982|-1,532|-1,102|-1,050|-1,050| |融资活动现金流|-478|-2,976|-1,399|-645|-713| |净现金流|2,542|-948|2,383|2,142|2,452| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|21,196|24,212|26,088|28,739|31,590| |总负债|12,007|13,942|14,459|15,636|16,845| |股东权益|9,188|10,270|11,629|13,103|14,744| [10] 其他指标总结 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.7%|19.8%|18.7%|19.0%|19.2%| |ROE（摊薄）|20.2%|18.1%|18.3%|17.9%|17.6%| |经营性ROIC|19.4%|18.4%|19.0%|20.7%|22.7%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|57%|58%|55%|54%|53%| |流动比率|1.27|1.26|1.29|1.36|1.43| |速动比率|1.10|0.97|1.06|1.13|1.20| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.25%|1.27%|1.25%|1.25%|1.25%| |管理费用率|2.90%|3.26%|3.00%|3.00%|3.00%| |研发费用率|4.45%|3.89%|3.80%|3.80%|3.80%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.39|0.45|0.51|0.57|0.63| |每股经营现金流|2.39|2.17|3.00|2.36|2.59| |每股净资产|5.54|6.20|7.03|7.94|8.95| [12]