报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][18] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩增长突出，产品结构优化提升毛利率水平，品牌势能向上趋势良好 [18] - 2025年随库销比降低以及应收账款账期改善，现金流有望恢复，将进一步加强市场信心 [4][18] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8% [4][18] - 基于估值切换至2025年，上调目标价至4.7 - 5.4港元，对应2025年7 - 8x PE [4][18] 根据相关目录分别进行总结 2024年整体业绩情况 - 全年收入增长19.6%至100.7亿元，归母净利润增长19.5%至11.5亿元，成人和童装收入均实现约20%增长 [1] - 归母净利率保持平稳，毛利率提升和管理费率下降分别贡献0.4和0.3百分点，销售费用率基本稳定，但应收账款减值增加和其他收益比率减少各拖累1个百分点 [1] - 经营性现金流净额大幅下降至0.7亿元，存货/应收/应付周转天数分别提升14/0/-22天至107/149/88天，净现比降至0.06 [1] - 全年派息率小幅增加至45% [1] 2024年下半年业绩情况 - 下半年收入和净利润分别同比增长20%和39.2%，净利率提升1个百分点至7.3% [2] - 净利润增长快于收入，正面因素为毛利率同比提升1.2百分点、广告宣传费用率同比下降1.6百分点、管理费用率小幅下降，负面因素为其他销售费用率小幅提升、其他收入占比下降和应收账款减值增加 [2] 店铺与渠道情况 - 2024年成人和童装分别净开店16和3家至5750和2548家，开店数量显著放缓，但店铺面积增加明显，成人和童装单店面积分别提升11平米和9平米至149平米和112平米 [3] - 成人门店全新十代店开始落地、九代店占比过半，童装门店五代店落地 [3] - 12月首家超品店落地，2025年有望快速开出100家 [3] - 2024年电商渠道在高基数影响下同比增长12.2%，专供品占比进一步提升至83.6%，线上抖音/快手渠道占比提升至30% - 35% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,342|12,614|13,872| |(+/-%)|21.0%|19.6%|12.6%|11.2%|10.0%| |净利润(百万元)|961|1149|1300|1458|1630| |(+/-%)|28.7%|19.5%|13.1%|12.2%|11.8%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.63|0.71|0.79| |净利率|11.5%|12.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|12.3%|12.6%|12.9%|13.3%| |市盈率（PE）|9.5|7.9|7.0|6.2|5.6| |EV/EBITDA|12.5|10.5|9.0|8.1|7.3| |市净率（PB）|1.00|0.97|0.88|0.81|0.74|[5][20] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|2023 - 2025 g|PEG（2024）|总市值（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1361.HK|361度|优于大市|4.40|0.46|0.56|0.63| - |9.6|7.0|17.0%|0.46|90| |2020.HK|安踏体育|优于大市|93.11|3.63|4.79|4.73|25.6|19.4|19.7|14.2%|1.37|2589| |2331.HK|李宁|优于大市|17.09|1.23|1.18|1.18|13.9|14.5|14.5| - 2.1%| - 7.05|438| |1368.HK|特步国际|优于大市|5.17|0.38|0.46|0.52|13.6|11.2|9.9|17.0%|0.66|142|[22] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各年的财务数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及净利润、资产减值准备、折旧摊销等现金流量表项目 [24] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE等多项指标及各年变化情况 [24]