报告公司投资评级 - 首次覆盖爱婴室，给予“买入”评级 [2][74] 报告的核心观点 - 爱婴室是母婴零售佼佼者，收购和拓新助力高质量发展，未来盈利能力有望企稳回升 [8] - 三胎政策下母婴主业渠道产品齐发力，市场有韧性和增长潜力，公司门店和线上渠道发展良好，自营品牌有突破 [8] - 老牌IP龙头万代南梦宫拓展中国市场，爱婴室深度绑定IP业务有望成第二增长曲线 [8] - 预计2024 - 2026年公司营收35.65/39.85/44.80亿元，同比增7%/12%/12%；归母净利润1.17/1.48/1.92亿元，同比增12%/26%/30%；2024 - 2026年P/E为25/20/15 [8][74] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 爱婴室1997年创立，秉持“渠道 + 品牌 + 多产业”战略发展，2009年开旗舰店，2018年上市，2021年收购贝贝熊 [11] - 截至2024年三季度末，董事长施琼持股23.3%为最大股东，莫锐强持股12.13%，Partners Group Harmonious Baby Limited曾持股10.91%（截至2025年3月8日降至4.91%） [11] - 2021年收购贝贝熊后营收增长，2021 - 2022年营收26.5/36.2亿元，同比增17.5%/36.5%，2023年降8%，2024年前三季度营收24.7亿元，同比增1.9%，归母净利润0.5亿元，同比增2% [15] - 2020 - 2024年前三季度奶粉类产品占比从49.60%增至59.90%，2024年前三季度奶粉等收入有不同变化；线下门店贡献主要营收，2024年前三季度占比72.36%，电商渠道收入占比从2020年5.16%增至2024年前三季度19.76% [18] - 公司积极控费，2024年前三季度销售、管理、财务费用率分别为20.23%、3.18%、0.91%；受出生率下滑和疫情影响，毛利率和净利率承压，后续有望企稳回升 [23] 母婴业务 - 2018年以来中国人口增长慢，但母婴市场有韧性和潜力，2023年规模4.04万亿元，同比增7.6%，艾瑞咨询预计2025年达4.63万亿元，同比增7% [28] - 2021年收购贝贝熊后门店数量从2020年290家跃升至2021年526家，2022 - 2024年三季度末调整至463家，2023年店效519万元，同比降5.5%，未来有望止跌回升 [33] - 2021年前门店以大店为主，收购后单店面积下滑，2024年向新兴商圈渗透，在多地取得领先地位 [36] - 公司与众多知名品牌直供合作，2023年通过ISO9001认证，连锁母婴综合满意度指数连续五年榜首；2023年坪效1.02万元，同比降0.5% [41] - 公司围绕母婴需求研发自有品牌，2024年前三季度自有营养辅食品类销售额同比增近40%，2024年上半年自有品牌产品占自有渠道约13% [44] - 公司营销全渠道覆盖，线上渠道消费会员数与实体店消费会员数比例从2021年8.86%增至2023年54%；2021年上线O2O平台，2022年营收同比增7倍以上，2023年覆盖38个城市 [48] IP业务 - IP消费崛起，万代南梦宫以“IP轴战略”为核心，拥有400多个知名IP，2024财年净销售额破万亿日元，归母净利润超千亿日元，2025财年前三季度归母净利润1287亿日元，同比增113.1% [55] - 万代南梦宫旗下高达、龙珠、海贼王等IP创收高，FY2019 - FY2024收入复合增速前三为海贼王、奥特曼、高达，CAGR分别为29.8%/22.6%/13.3% [58] - 万代南梦宫看好中国市场，在一线城市有直营门店，更多以经销模式出货，爱婴室2024年与其合作在苏州开高达官方授权店 [62] - 爱婴室早前快闪店反响热烈，2024年12月20日苏州高达基地店开业，双方计划全国推广更多高达店 [65] - 随着高达基地店运营成熟，爱婴室有望拓展至通贩店，打开销售空间 [68] 盈利预测与投资建议 - 母婴主业积极开店，盈利能力提升，预计2024 - 2026年新增门店双位数增长，营收35.65/39.85/44.80亿元，同比增7%/12%/12%，归母净利润1.17/1.48/1.92亿元，同比增12%/26%/30% [73][74] - IP业务2025年逐步贡献业绩，预计2027年高达基地店达10家，通贩店达60家 [73]