报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年利润稳健增长，四季度表现亮眼，渠道整合逐步完成，提质增效值得期待 [3] - 根据公司业绩调整盈利预期，预期公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.18亿元、8.78亿元和10.67亿元，对应EPS分别为0.95元、1.16元和1.41元，根据2025年3月13日收盘价，对应市盈率分别为18.1倍、14.8倍和12.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码600422.SH，市场价格为人民币17.15，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数和流通股均为756.98百万股，总市值12,982.13百万元，3个月日均交易额222.89百万元，主要股东华润三九医药股份有限公司持股28.05% [2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为8.8%、 - 6.1%、3.1%、 - 16.7%，相对上证综指涨幅分别为5.8%、 - 6.9%、4.1%、 - 27.1% [2] 财务数据 投资摘要 - 2023 - 2027E主营收入分别为7,703、8,401、9,222、10,294、11,273百万元，增长率分别为 - 7.0%、9.1%、9.8%、11.6%、9.5% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为445、648、718、878、1,067百万元，增长率分别为16.0%、45.7%、10.8%、22.3%、21.6% [6] - 2025E、2026E调整幅度分别为9.31%、5.23% [6] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为7,703、8,401、9,222、10,294、11,273百万元 [8] - 2023 - 2027E净利润分别为454、751、751、926、1,140百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为356、808、 - 1,238、2,855、 - 973百万元 [8] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 339、86、 - 190、 - 190、 - 190百万元 [8] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 202、 - 128、1,929、 - 1,283、397百万元 [8] 财务指标 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为 - 7.0%、9.1%、9.8%、11.6%、9.5% [8] - 2023 - 2027E归母净利润增长率分别为16.0%、45.7%、10.8%、22.3%、21.6% [8] 公司经营情况 - 2024年全年实现营业收入84.01亿元，同比下滑0.34%（追溯调整后）；归属上市公司股东的净利润为6.48亿元，同比增长19.86%（追溯调整后）；扣非归母净利润为4.19亿元，同比增长25.09% [7] - 2024年四季度单季实现收入29.44亿元，同比增长4.42%；归母净利润为2.61亿元，同比增长68.51% [7] - 2024年销售费用率为26.50%，同比减少4.82个百分点；管理费用率为4.42%，同比提高0.35个百分点；研发费用率为1.27%，同比提高0.15个百分点 [7] 公司发展动态 - 2024年以现金方式收购昆明华润圣火药业51%股权，有望进一步对旗下血塞通软胶囊产品进行区分定位，拓展三七口服制剂品类业务领域 [7] - 昆中药“大单品 + 全渠道 + 品牌化”战略持续推进，借助三九商道资源，基本完成全国零售、医疗体系渠道的整合建设 [7] - 2024年研发投入1.43亿元，采用“自主研发 + 投资并购 + 合作研发 + 引进代理”模式，建立创新研发管线 [7]