报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 华润三九2024年业绩稳健增长，三大业务板块齐发力，融合并购持续推进，研发投入加大成果频出，预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入276.2亿元，同比+11.6%；经营活动现金流量净额44.0亿元，同比+5.0%；归母净利润33.7亿元，同比+18.1%；扣非归母净利润31.2亿元，同比+15.0% [7] 业务板块营收情况 - 2024年医药行业营收237.0亿元，同比+12.8%。其中CHC业务营收124.8亿元，同比+14.1%，毛利率60.9%，同比+0.7pp；处方药业务营收60.1亿元，同比+15.0%，毛利率47.5%，同比 - 4.6pp；昆药业务营收52.1亿元，同比+7.3%，毛利率64.0%，同比 - 7.4pp [7] 并购融合情况 - 自2023年并购以来与昆药集团持续融合，推出777品牌，打造三七全产业链，2024年12月昆药集团收购华润圣火51%股权；2024年8月宣布收购天士力28%股份，未来华润三九聚焦CHC业务，天士力聚焦创新中药、处方药业务，昆药集团立足银发健康产业 [7] 研发投入情况 - 2024年研发投入9.5亿元，较2023年增幅7.2%，研发费用率2.9%基本稳定，在研项目131项，2款化药1类新药开展临床I期，4个经典名方获批上市，6个领域获《药品注册证书》 [7] 盈利预测假设 - 假设CHC业务2025 - 2027年产品销量增速为15%、15%、15%，价格不变，毛利率分别为61%、61%、61%；处方药业务2025 - 2027年产品销量增速为10%、10%、10%，毛利率分别为53%、53%、53%；昆药集团2025 - 2027年产品销量增速为10%、10%、10%，毛利率分别为65%、66%、67% [8] 分业务收入成本预测 - 预计2025 - 2027年医药行业-CHC收入分别为143.55亿元、165.08亿元、189.84亿元；医药行业-处方药收入分别为66.06亿元、72.67亿元、79.94亿元；医药行业-传统国药收入分别为57.35亿元、63.08亿元、69.39亿元；零售行业收入分别为35.41亿元、37.18亿元、39.04亿元；其他收入分别为5.56亿元、5.70亿元、5.84亿元 [9] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为308.29亿元、343.74亿元、383.68亿元；归母净利润分别为37.53亿元、42.18亿元、47.23亿元；PE分别为14、13、11倍；PB分别为1.86、1.62、1.41倍 [2][10]