报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年3月17日康哲药业发布2024年年报，营收74.69亿元同比-6.79%，归母净利润16.13亿元同比-32.54% [5] - 公司毛利率降低、费用率提升，因产品结构变化新产品占比提升，上市初期推广费用加大，且研发投入加大 [6] - 传统业务中的心脑血管和消化/自免相关疾病线销售额下降，集采产品对存量业务影响基本出清；新业务中皮肤/医美、眼科疾病线及其他产品销售额增长，创新药商业化进程迅速 [7] - 公司在研创新药围绕既有优势疾病领域，多个项目临床稳步推进，自研新增4款合作开发创新产品丰富管线 [8] - 公司海外架构平台康联达健康完善平台化运营架构，东南亚业务稳步推进，致力于成为全球药企进军东南亚的“桥头堡” [9][10] - 预计2025 - 2027年康哲药业营业收入分别为83.20/94.54/110.43亿元，同比增长分别为11%/14%/17%；预计归母净利润为16.28/18.95/22.55亿元，同比增长分别为0%/16%/19%，对应估值分别为13X/11X/9X [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价8.44港元，近12个月最高/最低12.49/6.07港元，总股本2440百万股，流通股本2440百万股，流通股比例100%，总市值206亿港元，流通市值206亿港元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7469|8320|9454|11043| |收入同比（%）|-7|11|14|17| |归属母公司净利润（百万元）|1620|1628|1895|2255| |净利润同比（%）|-33|0|16|19| |毛利率（%）|72.60|73.00|74.00|74.50| |ROE（%）|9.93|9.07|9.55|10.20| |每股收益（元）|0.67|0.67|0.78|0.92| |P/E|11.31|12.68|10.89|9.15| |P/B|1.13|1.15|1.04|0.93| |EV/EBITDA|7.59|8.17|6.63|5.16| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8705|10217|11869|14410| |现金|3707|4869|5856|7586| |应收账款及票据|1421|1652|1879|2179| |存货|768|757|859|984| |其他|2809|2939|3275|3661| |非流动资产|9343|9282|9216|9152| |资产总计|18048|19499|21085|23562| |流动负债|1516|1320|995|1203| |短期借款|831|554|184|284| |应付账款及票据|142|165|178|204| |其他|542|600|633|715| |非流动负债|129|129|129|129| |负债合计|1645|1449|1124|1332| |普通股股本|84|84|84|84| |储备|16228|17859|19756|22014| |归属母公司股东权益|16311|17942|19840|22098| |少数股东权益|92|108|121|133| |股东权益合计|16403|18050|19961|22230| |负债和股东权益|18048|19499|21085|23562| [15] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7469|8320|9454|11043| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|2047|2246|2458|2816| |销售费用|2662|2912|3262|3755| |管理费用|780|998|1097|1215| |研发费用|330|499|690|939| |除税前溢利|2010|1868|2186|2561| |所得税|397|224|278|294| |净利润|1613|1644|1908|2266| |少数股东损益|-7|16|13|11| |归属母公司净利润|1620|1628|1895|2255| |EBIT|2049|1781|2052|2393| |EBITDA|2049|1997|2256|2585| |EPS（元）|0.67|0.67|0.78|0.92| [15] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1269|1788|1655|1971| |净利润|1620|1628|1895|2255| |少数股东权益|-7|16|13|11| |折旧摊销|0|216|203|192| |营运资金变动及其他|-345|-73|-457|-487| |投资活动现金流|-615|-326|-288|-336| |资本支出|0|22|25|27| |其他投资|-615|-348|-313|-363| |筹资活动现金流|-1261|-301|-383|92| |借款增加|0|-277|-370|100| |已付股利|0|0|0|0| |其他|-1261|-24|-13|-8| |现金净增加额|-605|1163|987|1730| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-6.79|11.40|13.62|16.81| |成长能力 - 归属母公司净利润同比（%）|-32.54|0.48|16.40|19.01| |获利能力 - 毛利率（%）|72.60|73.00|74.00|74.50| |获利能力 - 销售净利率（%）|21.69|19.56|20.04|20.42| |获利能力 - ROE（%）|9.93|9.07|9.55|10.20| |获利能力 - ROIC（%）|9.54|8.43|8.89|9.41| |偿债能力 - 资产负债率（%）|9.11|7.43|5.33|5.65| |偿债能力 - 净负债比率（%）|-17.53|-23.91|-28.42|-32.85| |偿债能力 - 流动比率|5.74|7.74|11.93|11.98| |偿债能力 - 速动比率|5.24|7.17|11.06|11.16| |营运能力 - 总资产周转率|0.42|0.44|0.47|0.49| |营运能力 - 应收账款周转率|4.73|5.41|5.35|5.44| |营运能力 - 应付账款周转率|14.41|14.60|14.32|14.76| |每股指标 - 每股收益（元）|0.67|0.67|0.78|0.92| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.52|0.73|0.68|0.81| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.69|7.35|8.13|9.06| |估值比率 - P/E|11.31|12.68|10.89|9.15| |估值比率 - P/B|1.13|1.15|1.04|0.93| |估值比率 - EV/EBITDA|7.59|8.17|6.63|5.16| [15] 分析师与研究助理简介 - 分析师谭国超是医药首席分析师、所长助理，有丰富医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验 [17] - 联系人任婉莹是研究助理，负责创新药及制剂，有6年心血管药理科研经历及相关行业工作经验 [17]