报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司产能布局合理，资源禀赋强，在区域相对封闭市场占据强势地位 2024年高比例且稳定分红叠加估值历史底部，贡献强安全边际，凸显长期投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年报告研究的具体公司实现营收42.8亿元，同比-22.7%；归母净利润5.4亿元，同比-27.5%；扣非归母净利润3.4亿元，同比-46.7%；经营活动现金净流量8.5亿元，同比-3.4亿 24Q4单季营业收入13.5亿元，同比-5.0%；归母净利润1.6亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-22.9% [3] 收入端 - 量价下行背景下，公司市占率保持稳定 2024年公司水泥销量1585.9万吨，同比-10.1%，同期广东水泥产量/消费量分别-11.0%/-10.7%，24Q4单季水泥销量524.9万吨，同比+1.6% [3] - 2024年公司水泥吨价238元/吨，同比-45.8元，省内需求疲弱叠加省外水泥冲击，供需失衡下价格低位运行，预计24Q4公司水泥吨价同环比均有所下降 3月17日，自春节后广东地区水泥价格第二次调涨，当前西江水位处于低位，外围水泥输入减少，叠加广东错峰生产执行到位，产品价格有望低位修复 [3] 利润端 - 2024年公司水泥吨成本为189.0元/吨，同比-19.5元，主要受益煤炭等原燃料采购价格及人工成本下降影响，预计24Q4公司吨成本环比略有下降、同比有所上升 2024年水泥吨毛利为49.2元/吨，同比-26.4元，预计24Q4吨毛利同环比均有所下降 [3] - 2024年公司水泥吨费用为38.9元/吨（含所得税），同比-1.5元，其中吨所得税和吨销售费用影响相对较大（分别同比-3.0元、+1.0元） 2024年公司水泥吨归母净利为33.9元/吨，同比-8.1元，吨扣非归母净利21.5元/吨，同比-14.8元 24Q4吨归母净利（全口径）为29.9元/吨，同/环比分别+5.3/-12.5元，吨扣非归母净利18.4元/吨，同/环比分别-5.8/+1.6元 [3] - 受股指回暖上升等因素影响，公司2024年投资收益同比增加0.49亿元，对冲主业水泥盈利下行压力 [3] 高分红比例 - 公司2024年年报披露拟现金分红总额（含税）为5.9亿元，以3月18日收盘价计算股息率达到6.2%，公司通过稳定分红比例持续回馈股东，凸显高股息属性，对公司股价稳定和回升起到明显支撑作用 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.1、6.7、7.0亿元（前次预测2025 - 2026年预测分别为5.3、5.6亿元）；当前股价对应PE分别为15.6、14.3、13.6倍，对应PB为0.8、0.7、0.7倍 [3] 资产负债表 - 2024 - 2027年公司货币资金分别为15.68亿、22.27亿、29.63亿、38.23亿元；流动资产合计分别为62.73亿、70.38亿、78.46亿、86.86亿元；非流动资产合计分别为72.26亿、69.94亿、67.96亿、66.54亿元；资产合计分别为134.99亿、140.33亿、146.42亿、153.40亿元 [14] - 2024 - 2027年公司流动负债合计分别为11.88亿、11.49亿、11.08亿、11.10亿元；非流动负债合计分别为3.01亿、3.01亿、3.01亿、3.01亿元；负债合计分别为14.90亿、14.51亿、14.10亿、14.11亿元；归属母公司所有者权益分别为119.54亿、123.22亿、127.51亿、132.13亿元 [14] 利润表 - 2024 - 2027年公司营业收入分别为42.78亿、44.15亿、44.30亿、44.41亿元；营业成本分别为33.30亿、30.99亿、30.20亿、29.71亿元；营业利润分别为7.30亿、10.58亿、11.50亿、12.09亿元；利润总额分别为7.09亿、10.47亿、11.39亿、11.98亿元；净利润分别为5.53亿、8.17亿、8.89亿、9.35亿元；归属母公司净利润分别为5.38亿、6.13亿、6.67亿、7.01亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年公司经营活动现金流分别为8.50亿、10.05亿、10.42亿、11.05亿元；投资活动现金流分别为4.00亿、-1.52亿、-1.12亿、-0.51亿元；融资活动现金流分别为-5.60亿、-1.94亿、-1.94亿、-1.94亿元 [14] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年公司营业收入增长率分别为-22.7%、3.2%、0.4%、0.2%；归母公司净利润增长率分别为-27.5%、13.9%、8.8%、5.2% [14] - 获利能力方面，2024 - 2027年公司毛利率分别为22.1%、29.8%、31.8%、33.1%；净利率分别为12.9%、18.5%、20.1%、21.0%；ROE分别为4.5%、4.9%、5.0%、5.0%；ROIC分别为11.4%、15.5%、15.6%、14.9% [14] - 偿债能力方面，2024 - 2027年公司资产负债率分别为11.0%、10.3%、9.6%、9.2%；债务权益比分别为2.5%、2.4%、2.3%、2.2%；流动比率分别为5.3、6.1、7.1、7.8；速动比率分别为4.8、5.7、6.6、7.4 [14] - 营运能力方面，2024 - 2027年公司总资产周转率均为0.3；应收账款周转天数均为4天；应付账款周转天数分别为69、77、75、75天；存货周转天数分别为66、65、64、63天 [14] 每股指标 - 2024 - 2027年公司每股收益分别为0.45、0.51、0.56、0.59元；每股经营现金流分别为0.71、0.84、0.87、0.93元；每股净资产分别为10.03、10.34、10.69、11.08元 [14] 估值比率 - 2024 - 2027年公司P/E分别为17.8、15.6、14.3、13.6倍；P/B分别为0.8、0.8、0.7、0.7倍 [14]