报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 钧达股份作为全球光伏电池龙头，24年受光伏产业链价格下降影响营收和盈利承压，但TOPCon电池产销增长、海外收入占比提升，技术优化保持竞争力，投建阿曼产能有望增强全球化竞争力与盈利能力，预计未来三年归母净利润分别为7.8亿元、11.4亿元、13.8亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 24年公司营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0%；四季度营收17.5亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2%；非经常性损益主要为约6亿元政府补助；24Q4计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600万元 [7] - 24年光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon销量30.99GW，占比超90%，同比增长50.6%；电池单瓦均价0.29元，同比下降52.7%；光伏电池营收99.2亿元，同比下降46.7%；毛利率0.48%，同比下降14.2pp [7] - 24年海外销售收入占比由23年的4.7%大幅提升至23.9%，海外地区毛利率6.4%，国内仅-1.0% [7] 技术发展 - 24年发布全新一代N型电池“MoNo 2”系列产品，叠加J - HEP半片边缘钝化及J - WBSF波浪背场技术，电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；在TBC方面推动做好量产准备 [7] 产能建设 - 24年公告于阿曼投建10GW高效电池产能，分两期实施，每期5GW；一期5GW预计于25年底前运营投产 [7] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年公司光伏电池销量分别为36GW、40GW、46GW，单瓦均价分别为0.36元、0.40元、0.40元；单位成本分别为0.32元、0.35元、0.35元，其他业务保持稳定 [8] - 预测2025 - 2027年光伏电池片收入分别为129.6亿元、160亿元、184亿元，增速分别为30.6%、23.5%、15.0%，毛利率分别为11.1%、12.5%、12.5%；其他业务收入均为3000万元，增速分别为7.6%、0.0%、0.0%，毛利率均为50.0%；合计收入分别为129.9亿元、160.3亿元、184.3亿元，增速分别为30.5%、23.4%、15.0%，毛利率分别为11.2%、12.6%、12.6% [8] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为129.9亿元、160.3亿元、184.3亿元，增长率分别为30.53%、23.40%、14.97%；归属母公司净利润分别为7.83亿元、11.39亿元、13.81亿元，增长率分别为232.50%、45.44%、21.27% [2][10] - 2024 - 2027年ROE分别为-15.21%、16.36%、19.74%、19.95%；PE分别为-23、17、12、10；PB分别为3.47、2.82、2.34、1.95 [2]