报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价37.41港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入和归母净利同比下降，受政府补助及土地出售所得减少影响大；2025年以来受益顺周期政策，公司基本面有望向好；考虑政府补助等因素下调盈利预测，但仍维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入386.4亿元，同比-0.8%，归母净利47.4亿元，同比-8.1%；2024H2营业总收入142.3亿元，同比-9.0%，归母净利0.3亿元，同比-93.3% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为399.05亿、408.99亿、419.98亿元，归属母公司净利润分别为50.98亿、54.35亿、58.58亿元 [6][17] 业务表现 - 啤酒端：2024年收入/量/价/EBITDA同比-1.0%/-2.5%/+1.5%/+2.4%，高档及以上产品销量同比增长9%，喜力销量同比增长约20%，老雪、红爵销量接近翻倍 [2] - 白酒端：2024年收入/核心EBITDA同比增长4.0%/7.9%，摘要销量同比增长35%，金沙聚焦价格体系和库存梳理 [2] 利润情况 - 2024年毛利率42.6%，同比+1.3pct，啤酒毛利率同比+0.9pct至41.1%，吨成本同比-0.1%；剔除影响后，2024年核心EIBITDA利润率22.5%，同比+0.8pct [3] - 2024年加大常规分红比例，由40%提升至52% [3] 可比公司估值 - 选取青岛啤酒股份、重庆啤酒、珠江啤酒作为可比公司，2025年可比公司PE均值22x，给予华润啤酒2025年PE 22x [4][12]