报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年阅文集团实现营收81.2亿元，同比+15.8%，归母净亏损2.1亿元，同比-126%，NON - IFRS净利润11.4亿元，同比+1% [2] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为81.6/86.3/89.7亿元，NON - IFRS归母净利润分别为12.6/14.3/15.4亿元，当前股价对应2025/2026/2027年PE为20.3/17.8/16.6X [5] 经营分析 - 新丽商誉计提致2024年归母净亏损2.1亿元，同比-126%，但经营性现金流达25.3亿，同比+123% [3] - 2024年毛利率48.29%（同比+0.21pct），销售费用率27.84%（同比+3.32pct），一般及行政费用率14.08%（同比 - 2.48pct） [3] - 版权运营及其他2024年收入40.9亿元，同比+33.5%，其中版权运营收入39.9亿元，同比+34.2%，其他收入1亿元，+10.5% [3] - 在线业务2024年收入40.3亿元，同比+2.1%，自有平台产品收入35.3亿元，同比+3.4%，腾讯产品渠道收入2.5亿元，同比 - 28.2%，第三方平台收入2.5亿元，同比+32% [3] IP战略进展 - IP创作：2024年新增作家33万名，新增小说65万本，新增字数超420亿，5W均订新书数量同比+50%，年收入超50W新人作家同比+70%以上 [4] - IP可视化：2024年多部精品内容上线，2025年储备丰富；动漫收购腾讯动漫，多部作品表现优秀；短剧上线100多部，单部最高流水近4000W [4] - IP商品化：衍生品全年GMV突破5亿元，其中卡牌GMV突破2亿元 [4] AI赋能情况 - 接入DeepSeek后作家助手DAU增长30%+，AI功能周使用率超50% [4] - 2024年新增AI翻译作品3200部，占中文作品翻译总量47% [4] 财务指标预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,157|8,628|8,971| |营业收入增长率|0.44%|5.78%|3.97%| |Non - IFRS归母净利润(百万元)|1,260|1,434|1,541| |Non - IFRS归母净利润增长率|10.38%|13.83%|7.45%| |摊薄每股收益(元)|1.243|1.415|1.521| |每股经营性现金流净额|-0.16|1.32|1.10| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.75%|6.25%|6.51%| |P/E|20.27|17.81|16.57| |P/B|1.42|1.33|1.24| [8]