报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价由 3.12 港元下调至 2.10 港元，对应 6.0 倍 FY25 目标市盈率及 28.8%上升空间 [4][5] 报告的核心观点 - FY24 业绩逊预期，股东净利润同比升 12.0%至 6.5 亿元，低于预测，主因港澳幕墙收入增长放缓及总承包工程收入减少，总收入同比跌 6.5%至 81.0 亿元，但分红比率维持约 34.0%，股息率达 6.0% [1] - FY24 新签合约额同比跌 4.2%至 115.0 亿元，港澳地区同比跌 28.3%，内地同比升 33.2%，新加坡及 BIPV 业务首获新签合约 [2] - BIPV 业务规模小但上行空间大，产品已落地，可降电费成本，助力企业达“双碳”目标和海外 ESG 要求，且有政策支持 [3] - 考虑 FY24 业绩，降低 FY25 - 26 股东净利润预测，相应下调目标价，但重申“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据 |项目|2022 年|2023 年|2024 年|2025 年预测|2026 年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（港币百万元）|7,669|8,666|8,102|9,918|11,576| |增长率（%）|21.8|13.0|(6.5)|22.4|16.7| |股东净利润（港币百万元）|422|580|650|789|964| |增长率（%）|44.5|37.6|12.0|21.3|22.2| |每股盈利（港币）|0.19|0.26|0.29|0.35|0.43| |市盈率（倍）|8.5|6.3|5.7|4.7|3.8| |每股股息（港币）|0.07|0.09|0.10|0.12|0.15| |股息率（%）|4.0|5.3|6.0|7.3|8.9| |每股净资产（港币）|0.93|1.06|1.19|1.39|1.65| |市净率（倍）|1.76|1.53|1.37|1.17|0.99| [5] 股票数据 - 现价 1.63 港元，总市值 3,676.54 百万港元，流通股比例 28.71%，已发行总股本 2,255.55 百万，52 周价格区间 1.58 - 2.65 港元，3 个月日均成交额 2.30 百万港元，主要股东为中国建筑国际 (3311 HK)，占 70.78% [6] 2024 年业绩回顾 - 收入 81.02 亿港元，同比降 6.5%，低于预测 17.5%，主因总承包工程收入减少 - 销售成本 71.35 亿港元，同比降 7.3%，低于预测 17.1% - 毛利 9.67 亿港元，同比降 0.6%，低于预测 20.5%，毛利率略逊预期 - 其他收入 3900 万港元，同比降 9.7%，高于预测 19.0%，有 1094 万元物业等出售收益 - 行政等费用 2.1 亿港元，同比降 27.0%，低于预测 24.1%，开支占比下降 - 经营利润 7.95 亿港元，同比升 9.3%，低于预测 18.1% - 利息收入 400 万港元，同比降 15.7%，高于预测 18.6% - 财务费用 7500 万港元，同比降 8.6%，低于预测 3.2% - 应占联营和合营公司利润为 0 - 税前利润 7.24 亿港元，同比升 11.3%，低于预测 19.3% - 所得税 8000 万港元，同比升 2.8%，低于预测 36.0%，实质税率下降 - 税后利润 6.44 亿港元，同比升 12.5%，低于预测 16.5% - 少数股东权益 600 万港元，同比降 22.2%，低于预测 44.9% - 股东净利润 6.5 亿港元，同比升 12.0%，低于预测 16.9% - 每股盈利 0.29 港元，同比升 12.0%，低于预测 16.9% - 每股股息 0.10 港元，同比升 12.6%，低于预测 17.0%，分红比率略升 - 毛利润率 11.9%，同比升 0.7 个百分点，低于预测 0.4 个百分点 - 经营利润率 9.8%，同比升 1.4 个百分点，低于预测 0.1 个百分点 - 股东净利润率 8.0%，同比升 1.3 个百分点，与预测持平 [10] 盈利预测调整 |项目|旧预测（2025 年）|旧预测（2026 年）|新预测（2025 年）|新预测（2026 年）|变动（2025 年%）|变动（2026 年%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（港币百万元）|11,070|12,314|9,918|11,576|(10.4)|(6.0)| |毛利（港币百万元）|1,525|1,762|1,208|1,441|(20.8)|(18.2)| |经营利润（港币百万元）|1,260|1,477|970|1,174|(23.0)|(20.5)| |税前利润（港币百万元）|1,180|1,396|879|1,074|(25.5)|(23.1)| |税后利润（港币百万元）|1,003|1,186|781|954|(22.1)|(19.5)| |股东净利润（港币百万元）|1,018|1,204|789|964|(22.5)|(19.9)| |息税折旧摊销前利润（港币百万元）|1,420|1,641|1,129|1,337|(20.5)|(18.5)| |息税前利润（港币百万元）|1,264|1,483|974|1,178|(23.0)|(20.5)| |每股盈利（港币）|0.45|0.53|0.35|0.43|(22.5)|(19.9)| |每股股息（港币）|0.15|0.18|0.12|0.15|(22.5)|(19.9)| |毛利润率（%）|13.8|14.3|12.2|12.5|(1.6)|(1.9)| |经营利润率（%）|11.4|12.0|9.8|10.1|(1.6)|(1.9)| |股东净利润率（%）|9.2|9.8|8.0|8.3|(1.2)|(1.5)| [10] 财务摘要 - 损益表：收入、成本、利润等指标呈现不同变化趋势，如收入 2024 年下降后 2025 - 2026 年预计增长 - 现金流量表：经营、投资、融资活动现金流各有变化，净现金流有波动 - 资产负债表：总资产、负债、权益等项目随时间有相应变动 - 主要财务指标：包括增长率、利润率、净负债率等指标，反映公司财务状况和经营能力 [12] 历史建议和目标价 |日期|收市价|评级变动|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024/3/18|HK$2.47|买入 (维持)|HK2.08|买入 (维持)|HK2.02|买入 (维持)|HK1.63|买入 (维持)|HK$2.10| [14] 公司及行业评级定义 - 公司评级以报告发布时股票价格与 12 个月目标价潜在变动空间为基准，买入指潜在投资收益超 20%等 - 行业投资评级以报告发布后 12 个月内行业基本面展望为基准，推荐表示行业基本面向好等 [15]
中国建筑兴业（00830）：盈利增长短暂放缓，但长远发展前景坚实