报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6][16] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑，主要因结转规模下降、毛利率下滑和资产信用减值，但销售保持千亿规模，待结算资源充沛，投资精准审慎，财务安全融资稳定，在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，未来业绩有望回升 [3][13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月15日公司发布2024年年报，全年实现营业收入599.92亿元，同比-16.84%；实现归母净利润9.51亿元，同比-48.24%；拟每10股派发现金红利1.04元（含税），现金分红占归母净利润比例为30.04% [12] 业绩承压原因 - 营收主要由房地产开发业务贡献，2024年竣工面积488.33万方，同比-5.17%，导致结转营收下降 [13] - 归母净利润降幅大于营收降幅，一是房地产行业景气度低，2024年毛利率为14.32%，同比下降3.82个百分点；二是2024年计提资产和信用减值19.66亿元，同比多计提3.23亿元；三是2024年公允价值变动损益3.54亿元，同比减少6.38亿元 [13] 销售情况 - 2024年实现全口径销售1054亿元，连续5年稳居千亿阵营，同比-16%（克而瑞百强房企同比-30%），排名行业第10（2023年排名第14） [14] - 华东大区成销售基石区域，2024年华东、华南、珠海、北方四个大区销售贡献占比分别为43.79%、30.42%、23.69%和2.10% [14] - 坚持狠抓回款，2024年实现回款金额499.78亿元，截至2024年末，预收楼款达873.55亿元，待结算资源充沛 [14] 投资与财务情况 - 聚焦重点城市，量入为出，精准投拓，2024年在上海、广州、成都、西安等核心城市获取6个优质项目 [15] - 2024年“三道红线”稳居绿档，剔除预收账款的资产负债率为62.37%，持续优化；债务结构合理，长期有息负债占总负债比例84%；综合融资成本5.22%，同比下降26BP [15] 投资建议 - 下调公司盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为9.91/11.01亿元，新增2027年预测为13.73亿元，2025 - 2027年同比增速分别为4.17%/11.09%/24.68%，EPS分别为0.36/0.40/0.50元 [16] - 现价对应2025 - 2027年PE为16.1/14.5/11.6倍，在房地产系列“企稳止跌”政策支持下，未来业绩有望回升，维持“增持”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72145|59992|63850|64629|66984| |增长率（%）|21.89%|-16.84%|6.43%|1.22%|3.64%| |EBITDA（百万元）|6660|2955|3565|3863|4451| |归母净利润（百万元）|1838|951|991|1101|1373| |增长率（%）|-28.71%|-48.24%|4.17%|11.09%|24.68%| |EPS（元/股）|0.67|0.35|0.36|0.40|0.50| |市盈率（P/E）|8.7|16.8|16.1|14.5|11.6| |市净率（P/B）|0.7|0.8|0.8|0.8|0.7| |EV/EBITDA|29.3|67.7|52.4|47.6|42.5| [17]