报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司工程、化学品、催化剂三业并举，受益于在手重大项目步入确认高峰以及后续新疆煤化工大量订单释放，工程板块有望展现较大业绩弹性；纤维素技改项目投产后有望贡献新增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 三维化学：“硫磺回收”&“正丙醇”双龙头，三大主业互趋联动 - 公司前身为齐鲁石化胜利炼油设计室，2010 年在深交所上市，2020 年收购诺奥化工拓展业务，2021 年更名，成为“科技 + 工程 + 实业”互驱联动的科技型特色化学集团公司 [13] - 控股股东为山东人和投资有限公司，持股 21%；实控人为董事长曲思秋，合计持股 12.66%，其深耕行业多年 [14] - 主要业务包括工程、化工、催化剂三大板块，2023 年化工/工程/催化剂收入占比 69%/23%/9%，毛利占比 54%/35%/11%，2021 年收购诺奥化工后化工板块贡献度提升 [17] - 2023 年营收 26.6 亿元，同比 +2%，归母净利润 2.8 亿元，同比 +3%；2024Q1 - 3 营收 16.93 亿元，同降 15.01%，归母净利润 1.46 亿元，同降 26.44%，预计 24Q4 业绩改善 [24] - 2024Q1 - 3 综合毛利率 20%，近 3 年平稳，化工毛利率上升，工程板块波动大；期间费用率 11%，同比 +2pct；经营性现金流向好，2024Q1 - 3 净流入 2.5 亿元，同比多流入 1.6 亿元 [26] - 分红率保持较高水平且近三年稳步提升，2023 年现金分红率 69%，2024 年中期分红比例 77%，以 23 年分红率估算，25 年预期股息率约 5.4% [41] 工程：新疆煤化工起势打开成长空间，在手订单充裕强化业绩支撑 - 硫磺回收兼具环保与经济效益，我国国产硫磺主要靠回收，伴随环保治理和煤化工兴起，装置建设需求有望释放，2024 年以来硫磺价格上涨增强经济性 [44] - 公司是“硫磺回收专家”，自主开发的技术达国内领先、国际先进水平，截至 2024 年 6 月 30 日，累计完成硫磺回收装置设计、总承包 237 套，总规模 1255 万吨/年 [47] - 公司积极布局新能源、环保工程等高潜力赛道，在节能环保和新能源工程技术领域有较强竞争力和丰富经验 [50] - 我国“富煤、贫油、少气”，石油、天然气进口依存度高，发展煤化工提高能源自给率重要性凸显，当前行业投资加码确定性强 [52] - 新疆原煤、原油、天然气产量占比高，“十四五”规划支持其发展煤化工，疆煤储量丰富、煤价电价低廉，运输和水利条件改善，产业发展条件优化 [53] - 新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超 7000 亿元，已开工项目计划投资近 1800 亿，25 年年内有望启动多个项目，预计 2025 - 2026 年投资完成额为 1177/2104 亿元 [62] - 公司在煤化工领域经验丰富，已承接多个新疆项目的设计、技术服务、采购订单，有望承接后续 EPC 订单 [70] - 截止 2024 年底，公司已签约未完工订单金额 15.7 亿元，为 2023 年工程板块营收的 2.6 倍，北方华锦与天津石化项目有望在 2025 年进入确认高峰 [72] - 2025 年以来公司已披露新中标订单约 4 亿元，为 2024 全年新签订单总额的 85%，重点跟踪齐鲁石化鲁油鲁炼项目，后续有望获取 EPC 订单 [75] 实业：“醛醇酸酯”一体化布局，纤维素、催化剂打造新增长点 - 公司是国内最大正丙醇生产企业等，现有醛/醇/酸/酯类产品产能 17/26/3/10 万吨/年，可灵活切换原材料与产品保障效益 [2] - 2024 年正丙醇下游醋酸正丙酯产能扩张带动价格上涨，2025 年预计新增 22 万吨产能，对应 13.6 万吨正丙醇需求，供需有望维持紧平衡 [2] - 公司全力推进纤维素技改项目，投产后产能规模将大幅提升，有望成重要业绩增长点 [2] - 公司掌握催化剂领先技术，持续开拓市场，技术引领下业务规模有望稳步增长 [2] 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 2.7/4.0/5.6 亿元，同比 -5%/+50%/+39%，当前股价对应 PE 分别为 19/13/9 倍 [2]