报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利21.73亿，同比增长52.6%，扣非净利22.12亿，同比增长56.9% [1] - 贵金属价格上行带动公司业绩爆发，公司三大主力金矿产销量小幅增长，金价上涨叠加成本回落使黄金板块盈利能力大幅提升，铅锌银产销量稳中有增且价格上涨带动毛利增厚 [2] - 公司有望通过国内矿山潜力挖掘和海外矿山收购不断兑现高成长逻辑，资源储量持续增长，海外金矿Osino收购提升远期金矿产能，芒市金矿周边矿权整合不断推进 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利30.6/36.0/45.7亿，考虑到公司未来黄金业务量价齐升，给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,106|13,585|15,566|16,666|20,316| |营业收入增长率| -3.29%|67.60%|14.58%|7.07%|21.90%| |归属母公司净利润（百万元）|1,424|2,173|3,056|3,598|4,566| |归属母公司净利润增长率|26.79%|52.57%|40.62%|17.76%|26.89%| |每股收益（元）|0.51|0.78|1.10|1.30|1.64| |市盈率|29.25|19.64|16.77|14.24|11.23| |市净率|3.60|3.29|3.28|2.83|2.38| |净资产收益率(%)|12.90%|17.90%|19.56%|19.87%|21.17%| |股息收益率(%)|1.52%|1.98%|2.00%|2.17%|2.17%| |总股本 (百万股)|2,777|2,777|2,777|2,777|2,777| [5] 涨跌幅情况 - 绝对收益：1M为6%，3M为15%，12M为12% - 相对收益：1M为3%，3M为13%，12M为1% [6][7] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,870|3,580|3,232|3,827| |交易性金融资产|1,257|1,292|1,342|1,392| |应收款项|21|81|83|98| |存货|1,240|1,415|1,452|1,730| |其他流动资产|31|21|22|23| |流动资产合计|5,524|6,572|6,324|7,276| |无形资产|3,171|3,897|5,152|6,836| |商誉|8,437|9,437|10,937|12,437| |非流动资产合计|12,665|14,782|17,977|21,525| |资产总计|18,189|21,354|24,301|28,801| |短期借款|0|100|150|200| |应付款项|796|851|846|1,010| |预收款项|0|8|8|10| |一年内到期的非流动负债|373|373|373|373| |流动负债合计|1,854|2,038|2,097|2,435| |长期借款|1,006|1,006|1,006|1,206| |其他长期负债|517|517|516|516| |长期负债合计|1,523|1,523|1,523|1,722| |负债合计|3,377|3,560|3,620|4,157| |归属于母公司股东权益合计|12,981|15,623|18,111|21,566| |少数股东权益|1,831|2,170|2,570|3,078| |负债和股东权益总计|18,189|21,354|24,301|28,801| [11][12] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13,585|15,566|16,666|20,316| |营业成本|9,521|10,207|10,503|12,537| |营业税金及附加|284|327|333|406| |资产减值损失| -5| -3| -4| -4| |销售费用|5|8|8|10| |管理费用|405|467|500|609| |财务费用|25|66|73|91| |公允价值变动净收益|5| -15|0|0| |投资净收益| -52|64|88|99| |营业利润|3,181|4,413|5,201|6,597| |营业外收支净额| -7| -3| -8| -8| |利润总额|3,174|4,410|5,193|6,589| |所得税|743|1,014|1,194|1,515| |净利润|2,430|3,395|3,998|5,074| |归属于母公司净利润|2,173|3,056|3,598|4,566| |少数股东损益|257|340|400|507| [11][12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|2,430|3,395|3,998|5,074| |资产减值准备|2|8|9|9| |折旧及摊销|633|973|1,095|1,242| |公允价值变动损失| -5|15|0|0| |财务费用|64|64|69|78| |投资损失|52| -64| -88| -99| |运营资本变动|760| -227| -50| -28| |其他| -66|3|8|8| |经营活动净现金流量|3,871|4,167|5,042|6,284| |投资活动净现金流量| -2,849| -3,079| -4,260| -4,749| |融资活动净现金流量| -431| -992| -1,130| -939| |企业自由现金流|2,417|1,062|751|1,508| [11][12] 财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | |每股收益（元）| |0.78|1.10|1.30|1.64| |每股净资产（元）| |4.67|5.63|6.52|7.77| |每股经营性现金流量 （元）| |1.39|1.50|1.82|2.26| |成长性指标| | | | | |营业收入增长率| |67.6%|14.6%|7.1%|21.9%| |净利润增长率| |52.6%|40.6%|17.8%|26.9%| |盈利能力指标| | | | | |毛利率| |29.9%|34.4%|37.0%|38.3%| |净利润率| |16.0%|19.6%|21.6%|22.5%| |运营效率指标| | | | | |应收账款周转天数| |0.84|1.19|1.77|1.60| |存货周转天数| |51.51|46.82|49.12|45.69| |偿债能力指标| | | | | |资产负债率| |18.6%|16.7%|14.9%|14.4%| |流动比率| |2.98|3.23|3.02|2.99| |速动比率| |2.28|2.50|2.29|2.24| |费用率指标| | | | | |销售费用率| |0.0%|0.1%|0.1%|0.1%| |管理费用率| |3.0%|3.0%|3.0%|3.0%| |财务费用率| |0.2%|0.4%|0.4%|0.4%| |分红指标| | | | | |分红比例| |33.6|30.9|24.3|33.6| |股息收益率| |2.0%|2.0%|2.2%|2.2%| |估值指标| | | | | |P/E（倍）| |19.64|16.77|14.24|11.23| |P/B（倍）| |3.29|3.28|2.83|2.38| |P/S（倍）| |3.14|3.29|3.08|2.52| |净资产收益率| |17.9%|19.6%|19.9%|21.2%| [11][12]