报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2024年四季度公司收入、毛利率等指标表现良好，净亏损同比收窄 智驾能力领先，新车周期开启，叠加渠道和营销改善，销量有望加速提升 规模、降本、软件盈利和出海增长将使财务持续改善 预计2025年收入991亿元，对应PS 1.7X，给予“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年四季度收入161.1亿元，同比+23.4%，环比+59.4% 毛利率14.4%，同比+8.2pct，环比-0.82pct 净亏损13.3亿元，亏损同比收窄0.18亿元，Non - GAAP净亏损13.9亿元，亏损同比收窄3.8亿元 [2][4] 业务情况 汽车业务 - 四季度MONA M03、P7 +、G6等车型交付量大幅提升，汽车业务收入146.7亿元，同比+20.0%，交付量9.15万辆，同比+52.1%，单车收入17.6万元 [7] - MONA M03/P7 +/G6/G9交付量分别为3.81/1.75/2.15/0.73万辆，占比分别为41.6%/19.1%/23.5%/7.9%，MONA大规模交付使单车收入同环比下滑 [7] - 汽车业务毛利率为10.0%，同比+6.0pct，环比+1.4pct，Q4规模效应提升叠加成本下降，毛利率实现双位数 [7] 服务业务 - 服务业务收入为14.3亿元，同比+74.4%，环比+9.7% 服务业务毛利率为59.6%，同比+21.4pct，环比-0.6pct 大众服务业务毛利率较高，大幅提升服务业务整体毛利率 [7] 费用端情况 - 销量大幅提升摊薄费用率，四季度研发开支为20.1亿元，同比增长53.4%，环比增长22.9%，研发费用率为12.5%，同环比+2.4pct/-3.7pct [7] - S&G为22.8亿元，同比+17.5%，环比+39.3%，S&G费用率为14.1%，同环比下降0.7pct/2.0pct 运营稳健，现金储备规模达到419.6亿元，环比提升17.4% [7] 未来预期 - 2025Q1预期交付量9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0 - 326.2%，预期收入150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8% [7] - 小鹏MONA M03交付能力强，2025年2月单月交付再破1.5万台，连续3个月交付破1.5万台 小鹏P7 +上市3个月，累计交付超3万辆，打破同级最快交付纪录 [7] - 出海方面持续发力，2024年海外出口销量高增，出口量新势力第一 2025年2月首款右舵车型小鹏G6在英国正式开启预售，预计3月开始交付 小鹏X9首批300台车正式登船发运海外 2025年，小鹏海外超快充网络将率先落地东南亚，开启全球能源体系布局 [7]