报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年普洛药业营收增长但归母净利润下降，24Q4受业务环境变化和费用率提升影响，原料药和制剂业务短期承压 [1] - 2024年三大业务稳健经营，CDMO具备α，项目数高速增加已形成漏斗模型 [2] - 随着CDMO项目漏斗效应显现，公司未来成长性将更多由CDMO贡献，短期外部环境扰动不改公司中长期竞争力 [7] 各业务情况总结 CDMO业务 - 2024年营收18.84亿元，同比下降6.05%，毛利率41.06%，同比降1.23pp，扣除特殊项目后销售与毛利保持增长 [2] - 2024年报价项目1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%；商业化阶段项目355个，同比增长25%；研发阶段项目641个，同比增长42%；API项目共116个，同比增长40% [2] - 已与572家创新药公司签订保密协议，较上年末增加158家 [2] 原料药业务 - 2024年营收86.51亿元，同比增长8.32%，毛利率14.79%，同比降2.59pp [7] - API业务稳中有进，核心业务市场竞争力加强，15个产品月产量创历史新高，战略品种市场份额逐步提升，多个产品销量创历史新高，新增客户超50家，多个产品产生稳定增量 [7] 制剂业务 - 2024年营收12.56亿元，同比增长0.51%，毛利率60.81%，同比增7.67pp，因销售模式调整和生产效率提升，综合成本下降使毛利增长高于销售规模增长 [7] 财务数据总结 利润表数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11474|12022|12269|13631|15340| |营业利润(百万元)|1220|1212|1328|1516|1796| |归母净利润(百万元)|1055|1031|1129|1290|1530| |同比增长（营业总收入）|9%|5%|2%|11%|13%| |同比增长（营业利润）|21%|-1%|10%|14%|18%| |同比增长（归母净利润）|7%|-2%|10%|14%|19%| [3][9][10] 资产负债表数据 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计|12768|12729|13415|14908|16704| |负债合计|6537|5979|5952|6495|7148| |归属于母公司所有者权益|6223|6742|7455|8406|9549| [9] 现金流量表数据 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1031|1209|1674|1849|2020| |投资活动现金流| - 677| - 398| - 529| - 310| - 212| |筹资活动现金流| - 301| - 582| - 403| - 253| - 269| |现金净增加额|53|229|742|1286|1539| [9] 主要财务比率数据 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|25.7%|23.8%|26.7%|27.9%|29.6%| |净利率|9.2%|8.6%|9.2%|9.5%|10.0%| |ROE|18.0%|15.9%|15.9%|16.3%|17.0%| |资产负债率|51.2%|47.0%|44.4%|43.6%|42.8%| |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|1.0|1.0| |EPS(元)|0.90|0.88|0.97|1.10|1.31| |PE|16.9|17.3|15.8|13.8|11.6| |PB|2.9|2.6|2.4|2.1|1.9| [10]