报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 2024年理想汽车营收稳健向好，智驾迭代和新车周期将驱动增长曲线 [2] - 预计公司2025 - 2027年销售新车数量、营收和归母净利润均呈增长趋势，用PS法估值并给予2025年1.4倍PS，对应目标价137.01港元 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123851|144460|189483|210516|230781| |（+/-）YoY（%）|173.5%|16.6%|31.2%|11.1%|9.6%| |净利润（百万元）|11704|8032|13146|15434|17955| |（+/-）YoY（%）|681.7%|-31.4%|63.7%|16.6%|15.9%| |全面摊薄EPS（元）|5.52|3.79|6.19|7.27|8.46| |毛利率（%）|22.2%|20.5%|20.8%|21.0%|21.2%| |净资产收益率（%）|19.5%|11.3%|15.6%|15.5%|15.2%|[2] 业绩情况 - 2024年营收1445亿元，同比+17%；24Q4营收443亿元，同比+6%，环比+3% [3][10] - 2024年归母净利润80亿元，同比 - 31%；24Q4归母净利润35亿元，同比 - 38%，环比+25% [3][10] - 展望25Q1，预计车辆交付量8.8 - 9.3万辆，同比+9.5% - 15.7%；收入总额预计达234 - 247亿元，同比 - 8.7% - 3.5% [3][10] 交付量与单车收入 - 24Q4交付新车15.9万辆，同比+20%，环比+4% [3][10] - 24Q4单车收入约26.9万元，同比 - 3.8万元，环比 - 0.2万元，主要因售价低于30万元的L6车型占比提升 [3][10] - 24Q4理想L6交付7.8万辆，环比+4%；L6交付量占总交付量的49%，环比持平 [3][10] 费用率与净利率 - 24Q4净利率为8.0%，同比 - 5.8pct，环比+1.4pct；毛利率20.3%，同比 - 3.2pct，环比 - 1.3pct [3][10] - 24Q4 SG&A/研发费用率分别为6.9%/5.4%，同比分别 - 0.9/-2.9pct，环比分别 - 0.9/-0.6pct [3][10] 智驾情况 - 2024年7月全量推送无图NOA和主动安全能力升级，推动ADMax版本订单占比提升，在30万元以上车型中占比接近70% [3][10] - 技术迭代方面，10月发布OTA6.4版本实现端到端+VLM视觉语言融合架构落地，2025年1月OTA7.0版本完成高速及环路场景覆盖，2月OTA7.1版本提升ADMax V13系统复杂路况处理能力 [3][10] - 2024年全年智能驾驶总里程达17亿公里，占总行驶里程的10%；累计智驾用户数111万人，年度新增用户50万人 [3][10] 新车计划 - 双能战略加速落地，理想i系列首款纯电SUV理想i8将于2025年7月正式发布，已开启全国实地测试 [3][10] - 截至2025年2月，已投入使用1874座超充站，配备10008个充电桩 [3][10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年分别销售新车65/72/79万辆，营收分别为1895/2105/2308亿元，归母净利润分别为131/154/180亿元，EPS分别为6.19/7.22/8.37元 [3][10] - 用PS法估值，2025年3月17日收盘市值对应2025 - 2027年PS分别为1.1/1.0/0.9倍，给予2025年1.4倍PS，对应目标价137.01港元（+21%） [3][10] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入(亿元）|PS（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|57642|7022|8459|10239|8.21|6.81|5.63| |002594.SZ|比亚迪|11556|7617|9453|11068|1.52|1.22|1.04| |9866.HK|蔚来 - SW|727|688|1053|1320|1.06|0.69|0.55| |9868.HK|小鹏汽车 - W|1643|423|837|1158|3.88|1.96|1.42| |均值| | |3938|4951|5946|3.67|2.67|2.16|[4]