报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [13] 报告的核心观点 - 公司业绩恢复增长，主要受益于负极材料销售规模大幅提升，预计 2025 年出货仍将高增长，盈利能力有望改善 [8][9][10] - 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，对应动力电池及关键材料需求将持续增长 [8] - 负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比维持高位，预计 2025 年仍将保持两位数增长 [9] - 公司负极材料量增价跌，出货增速显著高于行业水平，产品具备较强竞争力 [9] - 关注公司产能建设进展，到 2027 年人造石墨负极材料有效产能将超过 50 万吨 [12] - 公司回购彰显发展信心，后续计划实施有助于提升员工积极性 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 52.29 亿元，同比增长 19.10%；营业利润 10.31 亿元，同比增长 18.13%；归母净利润 8.38 亿元，同比增长 15.97%；扣非后净利润 8.08 亿元，同比增长 13.36%；经营活动产生的现金流净额 -2.84 亿元，同比增长 31.69%；基本每股收益 3.22 元，加权平均净资产收益率 14.05%；利润分配预案为拟每 10 股派发现金红利 8.0 元(含税) [8] - 2024 年第四季度公司实现营收 16.09 亿元，环比增长 5.42%，同比增长 31.92%；净利润 2.61 亿元，环比增长 17.80%，同比增长 68.24% [8] - 2024 年公司非经常性损益合计 2977 万元，其中政府补助 7117 万元、非流动性资产处置损益 -4568 万元 [8] 行业发展情况 - 2024 年我国新能源汽车合计销售 1285.90 万辆，同比增长 36.10%，合计占比 40.92%；2025 年 1 - 2 月，销售 183.60 万辆，同比增长 52.24%，合计占比 40.33% [8] - 2024 年我国动力电池和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长 40.96%；其中出口 197.1GW；2025 年 1 - 2 月，合计产量 208.1GWh，同比增长 89.2%；其中出口 38.6GWh [8] - 2024 年我国储能锂电池出货超 335GWh，同比增长 64%，海外市场需求是主要亮点，出海订单超 120GWh，预计 2025 年储能电池需求依旧旺盛 [8] - 2024 年我国负极材料出货 208 万吨，同比增长 26.06%，人造石墨出货 181 吨，出货占比 87.02%，预计 2025 年仍将保持两位数增长，新一代“快充”、“超充”动力用人造石墨负极材料预计将大幅增长 [9] - 截止 2025 年 2 月，我国负极材料有效产能 467.5 万吨，同比增长 40.94%，预计 2025 年负极材料行业产能利用率将持续两极分化 [9] 公司产品情况 - 公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来销量持续增长，2024 年销量 21.65 万吨，同比大幅增长 53.65%，显著高于行业增速，全年对应营收 47.07 亿元，同比增长 25.97%，在公司营收中占比 90.01%，销售均价总体较 2023 年下降 18.02% [9] - 与新一代动力电池快充、超充适配的负极材料，高倍率性能(≥4C)产品在 2024 年内实现批量供货，第四季度负极材料销售 6.8 万吨，维持满负荷生产节奏 [9] - 2024 年公司负极材料销售毛利率为 23.81%，同比回落 3.35 个百分点，主要系行业竞争加剧所致 [10] 公司产能建设情况 - 2024 年 10 月 13 日，公司审议通过在马来西亚投资建设年产 5 万吨锂离子电池负极材料项目的议案，项目投资计划约 1.54 亿美元(对应约 10.9 亿元)，建设周期预计 24 个月 [10][12] - 2024 年一季度公司开始北苏二期(年产 10 万吨锂电池负极材料一体化项目)产能建设，预计 2025 年 3 月逐步实现达产 [12] - 2025 年公司重点推进山西四期(年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目)，预计 2026 年完成投产及达产目标 [12] - 到 2027 年，公司人造石墨负极材料有效产能将超过 50 万吨 [12] 公司回购情况 - 2024 年 10 月，公司公布回购议案，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股票，用于实施员工持股计划及股权激励，回购价格不超过 65.83 元/股，回购金额不低于 5000 万元、不超过 1 亿元 [13] - 截止 2025 年 2 月 28 日，公司合计回购 1056100 股，约占公司目前总股本的 0.4048%，成交金额 6664 万元 [13] 财务报表预测和估值数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4391|5229|7009|8974|10891| |增长比率（%）|-8.18|19.10|34.04|28.03|21.36| |净利润（百万元）|723|838|1045|1287|1561| |增长比率（%）|-43.94|15.97|24.61|23.22|21.24| |每股收益(元)|2.77|3.21|4.00|4.93|5.98| |市盈率(倍)|20.99|18.10|14.53|11.79|9.72| [13][25]