报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代2024全年收入和净利润基本符合业绩预告和预期，盈利表现强劲，高分红彰显发展信心，电池行业进入补库周期，公司作为行业龙头有望受益，维持买入评级和314.11元目标价 [1] - 考虑到全球储能需求强劲，公司扩产提速以及产能利用率提升，上调2025 - 26年收入1 - 2%至4471.9亿/4892.2亿元，同步调整净利润预测至629.2亿/680.0亿元，并引入2027年收入/净利润预测5266.4亿/715.0亿元，因会计政策变化下调公司2025 - 26年毛利率2.8个/3.0个百分点，基于DCF模型，维持目标价314.11元及买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1124375.04百万元，日均成交量33.52百万，年初至今变化 - 3.76%，200天平均价249.76元 [3] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元）|毛利润（百万元）|毛利率|归母净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测447189，前预测441723，变动1%|新预测111728，前预测122799，变动 - 9%|新预测25.0%，前预测27.8%，变动 - 2.8ppt|新预测62917，前预测61857，变动2%| |2026E|新预测489224，前预测477305，变动2%|新预测121547，前预测132691，变动 - 8%|新预测24.8%，前预测27.8%，变动 - 3.0ppt|新预测67998，前预测67358，变动1%| |2027E|新预测526641|新预测131095|新预测24.9%|新预测71503| [3] 盈利能力与分红 - 2024年动力和储能合计出货474GWh，同比 + 22%，动力/储能分别为381GWh/93GWh，同比 + 19%/+35% [4] - 2024年实现收入3620亿元，同比 - 10%；归母净利润507亿元，同比 + 15%，综合毛利率24.4%，同比增加5.2个百分点，归母净利率14%，同比增加3个百分点，4季度收入1030亿元，同/环比 - 3%/+12%；归母净利润147亿元，同/环比 + 14%/+12% [4] - 2024年分红253.7亿元，占全年归母净利润的50% [4] 全球扩产情况 - 2024年海外收入1103亿元，同比 - 16%，占公司整体收入的30%，同比下滑2个百分点，主要由于欧洲需求放缓，匈牙利工厂一期预计2025年投产，有助于公司在欧洲实现本地化供应，美国技术授权产能有望在2026年释放，对冲关税扰动 [4] - 2024年公司产能676GWh，同比 + 22%，2024年底在建219GWh，扩产有所提速，产能利用率提升至76%（vs. 2023年70%） [4] DCF模型 |项目|2025E - 2034E部分数据（百万元）| | ---- | ---- | |EBIT|如2025E为75669等| |减：所得税|如2025E为 - 11812等| |加：折旧摊销|如2025E为22791等| |减：资本性支出|如2025E为 - 32720等| |减：运营资本变动|如2025E为10033等| |自由现金流|如2025E为63961等| |自由现金流现值|552795| |终值现值|567063| |企业价值|1119858| |净现金|232128| |少数股东权益|30542| |股权价值（百万元）|1382528| |股份数量（百万）|4403| |每股价值（人民币）|314.11| |WACC|10.2%| |无风险利率|4.0%| |市场风险溢价|8.0%| |贝塔|1.1| |税前债务成本|5.0%| |预期债权比例|30%| |有效税率|15.0%| [5] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|400917| - 323982|76935| - 11505| - 18356|6644|53718|4928| - 4732|53914| - 7153| - 2640|44121| |2024|362013| - 273519|88494| - 13253| - 18607|7418|64052|4132| - 5002|63182| - 9175| - 3262|50745| |2025E|447189| - 335460|111728| - 15581| - 22359|5869|79657|3075| - 3989|78744| - 11812| - 4016|62917| |2026E|489224| - 367677|121547| - 17045| - 24461|6023|86063|3545| - 4504|85104| - 12766| - 4340|67998| |2027E|526641| - 395546|131095| - 18349| - 26332|6029|92443|4129| - 5136|91437| - 13715| - 6218|71503| [12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|238165|270160|348063|435095|536696| |有价证券|8|14282|14282|14282|14282| |应收账款及票据|65772|64266|85762|96504|108214| |存货|45434|59836|78121|90660|97532| |其他流动资产|100409|101599|94387|94387|94387| |总流动资产|449788|510142|620616|730929|851111| |物业、厂房及设备|115388|112589|117206|126261|124198| |其他有形资产|25012|29755|35696|25323|24346| |无形资产|15676|14420|13969|13532|13109| |其他长期资产|111304|119752|117533|107691|97168| |总长期资产|267380|276516|284404|272807|258821| |总资产|717168|786658|905019|1003736|1109932| |短期贷款|15181|19696|19696|19696|19696| |应付账款|194554|198334|248149|273995|298014| |其他短期负债|77266|99142|99142|99142|99142| |总流动负债|287001|317172|366987|392832|416852| |长期贷款|83449|81238|96238|111238|131238| |长期应付账款|1520|1606|1606|1606|1606| |其他长期负债|125315|113185|113185|113185|113185| |总长期负债|210284|196030|211030|226030|246030| |总负债|497285|513202|578017|618863|662882| |股本|4399|4403|4403|4403|4403| |储备及其他资本项目|193309|242527|292057|345587|401546| |股东权益|197708|246930|296460|349991|405950| |非控股权益|22175|26526|30542|34882|41100| |总权益|219883|273456|327002|384873|447050| [12] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|53914|63182|78744|85104|91437| |折旧及摊销|21547|23148|22791|23650|25391| |营运资本变动|25875|15235|10033|2565|5438| |利息调整|3014|5166| - 3075| - 3545| - 4129| |其他经营活动现金流| - 11523| - 9740| - 6587| - 7134| - 7415| |经营活动现金流|92826|96990|101907|100640|110721| |资本开支| - 33625| - 31180| - 32720| - 21753| - 21813| |投资活动|3713| - 18302|4028|4068|4109| |其他投资活动现金流|724|607|8403|9576|10862| |投资活动现金流| - 29188| - 48875| - 20290| - 8110| - 6842| |负债净变动|22800|10568|15000|15000|20000| |权益净变动|3324|2560|0|0|0| |股息| - 22060| - 25370| - 12583| - 13600| - 14301| |其他融资活动现金流| - 11408| - 27653| - 18714| - 20498| - 22278| |融资活动现金流| - 7344| - 39894| - 16297| - 19098| - 16579| |汇率收益/损失|2181| - 1597|0|0|0| |年初现金|157629|238165|270160|348063|435095| |年末现金|238165|270160|348063|435095|536696| [13] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)
核心每股收益
全面摊薄每股收益
Non - GAAP标准下的每股收益
每股账面值|10.060
10.050
0.000
44.943|11.580
11.580
0.000
56.076|14.358
14.358
0.000
67.331|15.517
15.517
0.000
79.489|16.317
16.317
0.000
92.198| |利润率分析(%)
毛利率
EBITDA利润率
EBIT利润率
净利率|19.2
17.6
12.2
11.0|24.4
22.4
15.9
14.0|25.0
22.2
16.9
14.1|24.8
21.8
16.7
13.9|24.9
21.3
16.6
13.6| |盈利能力(%)
ROA
ROE
ROIC|6.2
20.1
13.9|6.5
18.6
13.6|7.0
19.2
1