报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 减值拖累业绩，融资优势明显，回购彰显信心，维持“买入”评级；招商蛇口坐拥一二线优质土储，尤其大湾区资源储备含金量高；在行业下行之际，预计公司将凭借融资优势及聚焦核心城市策略，受益于行业格局优化；考虑行业下行，下调公司2025 - 26年归母净利润预测至42、47亿元（原62、68亿元），并引入27年为54亿元；现价对应25年PE21倍，维持“买入”评级，因公司大量土储位于核心城市，土储质量显著优于行业，后续行业止跌回稳后利润率提升可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月18日收盘价9.65元，一年内最高/最低13.44/7.45元，市净率0.9，息率3.32，流通A股市值80,312百万元，上证指数/深证成指3,429.76/11,014.75 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|175,008|178,948|169,399|160,784|162,541| |同比增长率（%）|-4.4|2.3|-5.3|-5.1|1.1| |归母净利润（百万元）|6,319|4,039|4,230|4,661|5,365| |同比增长率（%）|48.2|-36.1|4.7|10.2|15.1| |每股收益（元/股）|0.65|0.37|0.47|0.51|0.59| |毛利率（%）|15.9|14.6|14.5|14.6|14.6| |ROE（%）|5.3|3.6|4.1|4.4|4.8| |市盈率|14|22|21|19|16| [5] 公司点评 - 2024年营收同比+2.3%、业绩同比 - 36.1%，符合预期，源于计提减值准备；扣非后归母净利润24.5亿元，同比 - 57.3%；基本每股收益0.37元，同比 - 43.1%；加权净资产收益率3.4%，同比 - 2.7pct；毛利率、归母净利率分别为14.6%、4.5%，同比分别 - 1.3pct、 - 3.8pct；三费费率为4.6%，同比持平；合联营企业投资收益17亿元，同比 + 4.2%；计提资产减值损失45亿元，同比 + 97%；计提信用减值损失15亿元，同比 + 995%；截至24年末，合同负债达1,612亿元，同比 - 18.4%，可覆盖24年地产结算收入0.91倍；2024年每股分红0.19元，对应分红比例43%，2024A股息率（2025/3/17收盘价）2.0% [7] - 2024年销售2,193亿、同比 - 25.3%，行业排名第5，拿地/销售额比22%，聚焦核心城市；销售面积936万平，同比 - 23.5%，销售均价2.3万元/平，同比 - 2.4%；拿地金额486亿元，权益比例69%；拿地面积225万平，拿地均价2.16万元/平；拿地主要聚焦在核心一二线城市；截至2024年末，总未竣工面积2,715万方，覆盖24年销售面积2.9倍 [7] - 三条红线稳居绿档，加权融资成本2.99%、优势明显，持有型物业收入稳步增长；至2024年末，剔除预收账款的资产负债率62.37%，净负债率55.85%，现金短债比为1.59；截至2024年末，加权融资成本仅2.99%，同比 - 48BP；有息负债中银行融资占比63%，债券占比28%，信托占比9%；截至2025年2月28日，累计回购股份数量1,406万股，占总股本的比例为0.155%，总对价1.44亿元；资产运营方面，主要持有物业全口径收入74.64亿元，同比 + 12%；EBITDA36.67亿元，同比 + 11% [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|175,008|178,948|169,399|160,784|162,541| |减：营业成本（百万元）|147,204|152,812|144,783|137,248|138,790| |减：税金及附加（百万元）|6,155|6,930|6,560|6,227|6,295| |主营业务利润（百万元）|21,649|19,206|18,056|17,309|17,456| |减：销售费用（百万元）|4,328|4,014|3,922|3,769|3,740| |减：管理费用（百万元）|2,374|2,103|2,143|2,035|2,008| |减：研发费用（百万元）|158|129|129|129|129| |减：财务费用（百万元）|912|1,943|1,533|1,157|925| |经营性利润（百万元）|13,877|11,017|10,329|10,219|10,654| |加：信用减值损失（百万元）|-142|-1,550|-1,100|-600|-300| |加：资产减值损失（百万元）|-2,276|-4,484|-4,150|-2,900|-1,900| |加：投资收益及其他（百万元）|2,687|4,020|1,270|800|450| |营业利润（百万元）|14,182|9,000|6,348|7,520|8,904| |加：营业外净收入（百万元）|-194|89|117|4|70| |利润总额（百万元）|13,989|9,090|6,465|7,524|8,975| |减：所得税（百万元）|4,882|4,901|2,078|2,690|3,410| |净利润（百万元）|9,106|4,189|4,387|4,834|5,565| |少数股东损益（百万元）|2,787|150|157|173|200| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6,319|4,039|4,230|4,661|5,365| [9]