报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价12.20元，现价10.16元 [2] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比降12.55%，主要因支付和解费使营业外支出增2.33亿元，且主要产品售价降致主营收入减少 [3][7] - 2024Q4扣非后净利润环比涨98.95%，分红总额约22.70亿元，四季度利润上涨得益于核心产品市占率领先及原材料价格下降 [3][8] - 动物营养板块销量大幅增长，食品味觉性状优化产品产销量和营收下降，动物营养氨基酸产销量和营收增长，人类医用氨基酸产销量和营收下降 [3][9] - 公司多举措巩固行业龙头地位，实施出海战略、MES助力数智转型、经营规模持续扩张 [3][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.00亿元、34.56亿元和37.28亿元，给予2025年10.89PE倍，对应目标价12.20元，维持“优于大市”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入250.69亿元，同比降9.69%，归母净利润27.40亿元，同比降13.85%，扣非后净利润26.97亿元，同比降12.55% [3][7] - 2024Q4实现营业收入63.89亿元，环比增5.80%，同比降11.69%，扣非后净利润9.28亿元，环比增98.95%，同比降5.86% [3][8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为280.88亿元、298.99亿元和315.99亿元，归母净利润分别为32.00亿元、34.56亿元和37.28亿元 [2][6] 业务板块 - 食品味觉性状优化产品2024年产量98.82万吨，同比降5.22%，销售量99.92万吨，同比降4.54%，营业收入79.45亿元，同比降19.19%，毛利率降至19.45% [3][9] - 动物营养氨基酸2024年产量278.04万吨，同比增6.51%，销售量278.42万吨，同比增5.65%，苏氨酸产品销量同比增25.31%，板块营业收入146.24亿元，同比增0.58%，毛利率增至19.65% [3][9] - 人类医用氨基酸2024年产量1.0198万吨，同比降4.81%，销售量9797吨，同比降1.66%，营业收入4.76亿元，同比降15.35%，毛利率降至25.68% [3][9] 公司举措 - 积极实施出海战略，收购协和发酵医药氨基酸业务开启国际化战略布局 [3][10] - MES助力数智转型，吉林基地MES系统升级项目实现生产各环节在线化与透明化 [3][10] - 经营规模持续扩张，通辽味精扩产项目达产达效，新疆异亮氨酸等技改项目投产，白城赖氨酸项目动工 [3][10] 可比公司估值 - 选取新和成、安迪苏作为可比公司，2025年平均PE为14.66倍 [4]