报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑房地产市场下行及计提减值因素，下调2025/2026年归母净利润至41.7/43.5亿元，2027年为48.7亿元，对应EPS为0.46/0.48/0.54元，对应PE分别为21.1X/20.2X/18.0X [8] - 公司作为地产龙头央企，销售稳健有韧性、跻身行业前五，投资聚焦高能级城市，看好中长期发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，实现营收1789.5亿元，同比增长2.3%；归母净利润40.4亿元，同比下降36.1% [8] 业绩情况 - 结转带动营收小幅增长，毛利下滑计提减值拖累业绩，2024年受益于结转规模增长，营业收入同比提升2.3%，但归母净利润下滑，原因一是房地产开发业务毛利率下滑1.5pct至15.6%，二是信用减值损失及资产减值损失分别同比增长994.9%、97.0%至15.5亿元、44.8亿元 [8] 销售情况 - 2024年签约销售面积935.9万平方米，签约销售金额2193.0亿元，销售排名稳居行业TOP5梯队，坚持核心城市深耕策略，在西安等多地销售表现优异，打造多个优质标杆项目，20余个项目首开去化率领先竞品25% [8] 投资情况 - 2024年获取26宗地块，总计容建面约225万平方米，拿地金额约486亿元，投资强度同比下降16.5pct至22.2%，权益地价约335亿元，权益比例为68.9%，坚持以销定产、聚焦核心城市策略，“核心10城”投资金额占比达90%，一线城市投资占比为59% [8] 融资与回购情况 - 2024年进一步压降融资成本，综合资金成本较年初下降48bp至2.99%，融资成本处于行业低位，全年新增公开市场融资154.6亿元，票面利率为同期同行业最低水平 [8] - 2024年10月拟回购3.51 - 7.02亿元股份用于注销并减少注册资本，回购价格不超过15.7元/股，截至2025年2月28日，已支付1.4亿元用于回购股份 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|175008|178948|195411|209676|222885| |同比（%）|(4.37)|2.25|9.20|7.30|6.30| |归母净利润（百万元）|6319|4039|4173|4350|4873| |同比（%）|48.20|(36.09)|3.33|4.23|12.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.70|0.45|0.46|0.48|0.54| |P/E（现价&最新摊薄）|13.91|21.76|21.06|20.21|18.04| [1] 市场与基础数据 - 收盘价5.80元，一年最低/最高价5.06/8.09元，市净率0.81倍，流通A股市值14913.20百万元，总市值15962.48百万元 [5] - 每股净资产7.17元，资产负债率70.26%，总股本2752.15百万股，流通A股2752.15百万股 [6]