报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩下滑，营收和归母净利润同比分别下降 16.8%和 48.2%，主要受房地产市场下行、结转结构和毛利率下滑以及减值损失影响；2025 年开始核心城市高利润率项目占比提升有托底作用，但行业未企稳仍有减值压力 [1] - 销售持续跑赢行业，2024 年拿地收缩但在手资源充足，未来核心城市企稳时公司将适时加力拿地 [2] - 公司财务稳健、流动性充裕，融资成本下降，债务结构优化，拟发行定向可转债增强流动性和改善财务结构 [3] - 基于公司国资背景、未来业绩有托底及行业下行仍有减值压力等因素，调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 599.9 亿元，同比下降 16.8%；归母净利润 9.5 亿元，同比下降 48.2%；扣非归母净利润 6.6 亿元，同比下降 24.5% [1] - 业绩下滑原因包括营收规模下滑、毛利率下滑 3.8pct 至 14.3%、计提减值损失 19.67 亿元 [1] 销售与拿地情况 - 2024 年全年合约销售金额 1054.4 亿元，同比下降 16.3%，排名克而瑞百强房企第 10 位，跌幅小于百强房企 30.3%和 TOP10 房企 24.4% [2] - 2025 年 1 - 2 月全口径销售金额 172 亿元，同比增长 58.6%，排名提升至第 7 位 [2] - 2024 年拿地规模和力度下滑，获取 6 幅土地，拿地总地价 94 亿元，权益地价 32 亿元 [2] - 截至 2024 年底，总土地储备面积 1212 万方 [2] 财务情况 - 2024 年融资成本下降，期末加权平均融资成本 5.22%，有息负债规模 1416 亿元，同比下降 1.7%，短期有息负债占比 16.0%，同比下降 0.76pct [3] - 期末剔预资产负债率 63.1%，净负债率 86.7%，现金短债比 1.47 倍 [3] - 拟发行定向可转债，总额不超过 55 亿元，已获上交所受理 [3] - 2024 年 10 月发布回购股份预案，至 2025 年 2 月末累计回购金额 1993 万元 [3] 投资建议与盈利预测 - 维持“买入”评级 [4] - 预计 2025/2026/2027 年营收分别为 613.3/631.7/650.2 亿元；归母净利润为 9.8/11.8/12.5 亿元；对应的 EPS 为 0.36/0.43/0.46 元/股；对应 PE 为 16.1/13.4/12.5 倍 [4] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,145|59,992|61,334|63,165|65,016| |增长率 yoy（%）|19.4|-16.8|2.2|3.0|2.9| |归母净利润（百万元）|1,838|951|978|1,177|1,253| |增长率 yoy（%）|-29.6|-48.2|2.8|20.4|6.5| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.67|0.35|0.36|0.43|0.46| |净资产收益率（%）|2.6|1.1|1.3|1.8|1.9| |P/E（倍）|8.6|16.5|16.1|13.4|12.5| |P/B（倍）|0.7|0.8|0.8|0.8|0.7| [5]