报告公司投资评级 - 重申丘钛科技“买入”评级，上调目标价至 9.1 港元，潜在升幅 19% [1][7] 报告的核心观点 - 丘钛科技重视收入高质量增长，战略性聚焦高端摄像头模组项目，2H24 盈利大幅改善和成长，基本面成长趋势有望在 2025 年延续 [7] - 2024 年下半年业绩符合盈利预告，收入、毛利率、净利润均实现增长，主要得益于手机摄像头平均单价和指纹识别模组出货量及单价增长 [7] - 公司对 2025 年业务给出指引，包括手机模组、指纹模组、车载和 IoT 模组销量增长目标，且在激光雷达、ARVR 等领域有布局 [7] - 采用分部加总估值法对丘钛科技进行估值，得到目标价 9.1 港元，潜在升幅 19% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入：2023 - 2027E 分别为 125.31 亿元、161.51 亿元、177.02 亿元、194 亿元、209.74 亿元，营收同比增速分别为 -9%、29%、10%、10%、8% [2] - 毛利率：2023 - 2027E 分别为 4.1%、6.1%、6.7%、6.9%、7.0% [2] - 净利润：2023 - 2027E 分别为 8200 万元、2.79 亿元、5.11 亿元、5.96 亿元、6.67 亿元，净利润同比增速分别为 -52%、241%、83%、17%、12% [2] 业绩详情（2H24） - 营业收入 84.76 亿元，同比增长 20%，环比增长 10% [9] - 毛利润 5.85 亿元，同比增长 82%，环比增长 46% [9] - 营业利润 4.28 亿元，同比增长 130%，环比增长 94% [9] - 净利润 1.64 亿元，同比增长 168%，环比增长 42% [9] 业绩预测（2025E - 2027E） - 新预测营业收入 2025E - 2027E 分别为 177.02 亿元、194 亿元、209.74 亿元，较前预测有差异 [11] - 新预测毛利润 2025E - 2027E 分别为 11.84 亿元、13.42 亿元、14.76 亿元，较前预测有差异 [11] - 新预测营业利润 2025E - 2027E 分别为 7.8 亿元、8.81 亿元、9.67 亿元，较前预测有差异 [11] - 新预测净利润 2025E - 2027E 分别为 5.11 亿元、5.96 亿元、6.67 亿元，较前预测有差异 [11] 估值（2025 年） - 采用分部加总估值法，分别给予手机摄像头模组、其他摄像头模组、指纹识别模组和其他业务 15.0x、18.0x、20.0x 和 12.0x 的目标市盈率，给予车载摄像头模组 1.7x 的目标市销率 [15] - 得出目标价 9.1 港元 [15] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：全球智能手机等消费电子产品需求复苏高于预期，车载摄像头模组出货量高速成长，非手机业务快速上量，产品结构不断优化，目标价 14.4 港元，概率 20% [24][25] - 悲观情景：全球智能手机等消费电子产品需求复苏低于预期，行业升规升配趋缓，摄像头模组竞争加剧，车载等非手机业务投入大利润改善不显著，产品结构优化进度不及预期，目标价 4.8 港元，概率 10% [24][25]