报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 23.67 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报业绩符合预告，金价强势、量增明确或将带动业绩延续高增 [1] - 量价齐升、费用稳定带动公司 2024 年业绩高增，成本优势显著，未来矿产金增量值得期待 [2][3] - 美国关税扰动与高赤字并行，高通胀及低利率诉求或推升黄金继续上涨 [4] - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，给予公司 2025 年 20.76 倍 PE 估值，上调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 135.85 亿元（yoy + 67.60%），归母净利 21.73 亿元（yoy + 52.57%）；Q4 实现营收 15.14 亿元（yoy + 49.81%，qoq - 72.80%），归母净利 4.46 亿元（yoy + 45.69%，qoq - 31.67%） [1] 量价情况 - 2024 年黄金产销量分别为 8.04/8.05 吨（yoy + 14.69%/9.67%）；沪金 2024 年均价 560.85 元/克，yoy + 24.36%，24Q4 均价为 618.22 元/克（yoy + 30.73%，qoq + 7.90%） [2] 盈利情况 - 2024 年公司毛利率为 29.92%，yoy - 2.12pct，24Q4 公司毛利率为 61.83%，环比 + 41.3pct [2] 费用情况 - 2024 年合计期间费用率 4.08%，同比 - 0.61pct [2] 成本情况 - 2024 年公司克金成本为 145.40 元/克，yoy - 17.58%，显著低于同行业平均水平 [3] 未来产量规划 - 公司计划在十四五末实现年产矿产金 12 吨以上，在建项目 Osino 预计 2027 年投产 [3] 盈利预测调整 - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测为 31.75/35.88/45.66 亿元（相比前值 2025 - 2026 年分别 + 15.8%/1.8%） [5] 估值情况 - 可比公司 2025 年平均 PE 为 20.76X，给予公司 2025 年 20.76 倍 PE 估值，上调目标价为 23.67 元（前值 22.77，对应 2025 年 18.10XPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|8,106|13,585|15,356|16,213|18,840| |+/-%|(3.29)|67.60|13.03|5.58|16.21| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,424|2,173|3,175|3,588|4,566| |+/-%|26.67|52.57|46.08|13.01|27.26| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.51|0.78|1.14|1.29|1.64| |ROE (%)|11.73|16.41|20.42|19.79|21.45| |PE (倍)|34.37|22.53|15.42|13.65|10.72| |PB (倍)|4.23|3.77|3.23|2.78|2.35| |EV EBITDA (倍)|15.52|12.62|8.45|7.49|5.62| [7] 基本数据 - 目标价 23.67 元，收盘价（截至 3 月 17 日）17.63 元，市值 48,954 百万元，6 个月平均日成交额 579.18 百万元，52 周价格范围 15.33 - 20.75 元，BVPS 4.67 元 [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE（2025E）| | --- | --- | --- | |600988 CH|赤峰黄金|16.86| |600547 CH|山东黄金|22.82| |002155 CH|湖南黄金|22.61| |可比公司均值|20.76| [17]