报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [2][7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，营收和归母净利润实现增长，Q4单季度扣非净利略降但绝对额处于近5年第二高 [9] - 公司大比例分红，全年股息率约为4.1%，具备一定吸引力 [9] - 阿胶系列产品营收和毛利率双增长，其他药品及保健品营收增长，毛驴养殖及销售营收下降 [9] - 2024年综合毛利率提升，销售费用率增加 [9] - 看好公司后续稳定增长，预计2025 - 2027年净利润增长，维持“买进”评级 [9] 公司基本信息 - 产业为医药生物，2025年3月18日A股价58.26元，深证成指11014.75，股价12个月高/低为69.46/44.62元 [1] - 总发行股数和A股数均为643.98百万股，A股市值375.18亿元，主要股东为华润东阿阿胶有限公司，持股23.50% [1] - 每股净值16.01元，股价/账面净值3.64，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.1%、-1.3%、1.9% [1] 产品组合 - 阿胶及系列产品占比93.6%，其他药品及保健品占比4.0%，毛驴养殖及销售占比1.1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为8.8%，一般法人占比43.9% [4] 财务数据 盈利数据 |年份|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|GON股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1151|47.55|1.79|47.93|32.80|1.78|3.04| |2024|1557|35.29|2.42|35.20|24.26|1.27|2.16| |2025F|1890|21.41|2.94|21.30|20.00|2.85|4.85| |2026F|2216|17.25|3.44|17.25|17.06|3.34|5.69| |2027F|2549|15.02|3.96|15.02|14.83|1.98|3.37| [8] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4715|5921|6830|7815|8793| |经营成本|1403|1633|1852|2097|2352| |营业税金及附加|67|76|102|117|132| |销售费用|1486|1973|2326|2618|2902| |管理费用|377|446|499|524|589| |财务费用|-93|-118|-137|-117|-132| |投资收益|44|58|60|60|65| |营业利润|1360|1849|2248|2637|3015| |利润总额|1363|1856|2250|2639|3017| |所得税|211|299|360|422|468| |归属于母公司所有者的净利润|1151|1557|1890|2216|2549| [13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5826|5015|6020|7150|8222| |应收账款|63|79|89|106|128| |存货|1012|926|973|1021|1072| |流动资产合计|10537|10305|12366|14839|17806| |固定资产|1837|1792|1972|2169|2386| |资产总计|13306|13087|15565|18519|22038| |流动负债合计|2407|2611|3134|3760|4513| |负债合计|2566|2755|3283|3916|4674| |股东权益合计|10719|10310|12080|12522|-6145| |负债及股东权益合计|13306|13087|15565|18519|22038| [13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1953|2171|2822|3245|3635| |投资活动产生的现金流量净额|-718|-3266|-533|-611|-1400| |筹资活动产生的现金流量净额|-779|-1978|-1284|-1505|-800| |现金及现金等价物净增加额|456|-3074|1005|1129|1435| [13]