报告公司投资评级 - 首次覆盖予以“买入”评级 [2][51] 报告的核心观点 - 光云科技深耕电商SaaS领域，构建全场景服务生态，分层战略深化客户覆盖，AI赋能全链升级，有望巩固行业龙头地位 [7] - 公司现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点，2025年利润有望转正 [7] - 电商SaaS市场持续扩容，平台与服务商协同共进，公司与多平台深度合作，将受益于协同发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 深耕电商SaaS十五年，构建全场景服务生态 - 光云科技是电商信息技术软件服务供应商，2009年成立，2020年上市，提供SaaS产品及增值服务，为商家提供全链路解决方案 [10] - 产品覆盖多平台，构建全景生态，口碑和品牌效应良好，2024年获多项荣誉 [12] - 公司股权结构集中稳定，管理层年轻化，平均年龄42岁，董事会平均年龄47.29岁 [14] 现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点 - 2018 - 2024年营收增速回正，2024年聚焦核心主业，加大研发和市场开拓投入，客户数量增加 [16] - 电商SaaS核心业务地位稳固，2024年上半年营收占比达85.23%，较2020年提升近15个百分点 [19] - 2018至2024前三季度毛利率处于行业较高水平，核心业务电商SaaS产品毛利率呈增长趋势 [20] - 2020 - 2022年费用上涨，2022 - 2024Q1~Q3期间费率下降，成本控制初见成效 [23] - 2020 - 2023年员工规模精减，团队缩小近20%，技术人员减少29.8%，销售人员占比上升 [26] - 2023年现金流回正，2024年前三季度达2705万元，全年有望提升，盈利拐点初现 [28] - 2024年归母净利润负增长，扣非归母净亏损减少超1000万元，2025年有望迎来业绩拐点 [30] 电商SaaS市场持续扩容，平台与服务商协同共进 - 2018 - 2024年中国SaaS市场规模从145.2亿元增至702.8亿元，CAGR 30.2%，2026年预计破千亿 [34] - 电商SaaS市场分层需求与垂直技术驱动竞争升级，呈金字塔式分层结构 [35] - 电商平台与SaaS服务商互利共赢，中小商家SaaS业务与平台流量绑定，平台与第三方服务提供商合作，已形成稳定商业模式 [37] 分层战略深化客户覆盖，AI赋能全链升级 - 中小商家SaaS业务：付费商家超120万，日均处理包裹超3000万，2024上半年抖音平台收入增长78.41%，多平台收入占比提升至49.14% [38] - 大商家业务：打造一体化系统，覆盖电商生态多节点，通过线下地推拓展客户，2024年上半年核心产品收入增长15.57% [39][40] - AI赋能：与多家企业合作，拓展AI生态，产品接入大模型，快麦小智客服机器人提升GMV 20%，收购逸淘进军供应链业务 [42][45][46] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营收分别为4.82亿、5.66亿、6.82亿元，同比增长1.5%、17.3%、20.4%；归母净利润分别为 - 0.83亿、0.08亿、0.39亿，同比增长 - 349.4%、109.3%、412.8% [5][50] - 公司竞争优势显著，2025年利润有望转正，给予2025年16xPS，目标市值90.57亿，目标价21.27元 [5][51]