报告公司投资评级 - 华福证券维持昆药集团“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 昆药集团2024年年报显示营收84亿元，归母净利润6.5亿元，归母扣非4.2亿元，归母净利润和扣非归母净利润双创历史新高，口服剂型产品稳定增长，血塞通针剂受医保支付政策影响略有承压，大单品重点打造成效显著，研发持续突破 [2][3][4] - 华福证券看好华润赋能昆药集团及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为92.9亿、103亿、114.9亿元，增速为11%、11%、12%；净利润分别为7.6亿、9.1亿、10.7亿元，增速为17%、20%、17% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收84亿元，较重述调整前+9.1%，较重述调整后 - 0.3%；归母净利润6.5亿元，较重述调整前+45.7%，较重述调整后+19.9%；归母扣非4.2亿元，同比+25.1% [2] - 预测2025 - 2027年营收分别为92.9亿、103亿、114.9亿元，增速为11%、11%、12%；净利润分别为7.6亿、9.1亿、10.7亿元，增速为17%、20%、17% [6] 业务板块 - 口服剂营收36.9亿（同比+1.2%），毛利率67.4%（同比 - 2.1pct）；针剂营收5.4亿（同比 - 49.1%），毛利率82.6%（同比 - 0.8pct）；药品器械批零营收36.6亿元（同比+6.1%），毛利率15.9%（同比+1.6pct） [4] 主要产品 - 注射用血塞通（冻干）受医保支付政策影响，销量 - 54.7%；天麻注射液在集采区域及等级医院医疗的销量上升，销量+12.9%；血塞通软胶囊（含昆药络泰和圣火理洫王）销量+11.3%（重述后）；阿尔法骨化醇软胶囊受产品结构调整影响，销量 - 63.5% [4] 战略与研发 - 依托华润三九终端赋能，围绕“大品种 - 大品牌 - 大品类”，重点打造强单品、培育高增长潜力产品、挖掘经典名方产品，2024年完成对华润圣火控股权收购，三七血塞通系列全剂型中选全国中成药集采首批扩围接续项目 [5] - 自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中首家通过仿制药一致性评价的产品，子公司秋水仙碱片也首家通过一致性评价且增加新适应症，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获得药物临床试验批准通知书 [5]