报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现销售收入179.07亿元，同比增长32.39%；归母净利润18.78亿元，同比增长34.29% [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入215.1/250.4/296.8亿元，归母净利润分别为25.7/30.9/36.8亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价138.49元，总股本5.13亿股，流通股本5.12亿股，总市值710亿元，流通市值708亿元 [4] - 52周内最高/最低价为160.55/83.01元，资产负债率41.7%，市盈率50.73，第一大股东是中航国际控股有限公司 [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月，公司股价涨幅从-7%增长至74% [3] 投资要点 封装基板业务 - 2024年全球封装基板市场需求温和修复，公司该业务加大市场拓展力度，订单同比增长，实现收入31.71亿元，同比增长37.49%，占营业总收入17.71% [6] - 毛利率18.15%，同比减少5.72个pct，受广州封装基板项目爬坡、部分原材料涨价、BT类基板市场需求波动和产能利用率下降等因素影响 [6] - FC - BGA封装基板已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，各阶产品送样认证有序推进，20层产品客户端认证结果良好 [6] PCB业务 - 2024年公司PCB业务实现收入104.94亿元，同比增长29.99%，占营业总收入58.60%；毛利率31.62%，同比增加5.07个pct [7] - 2024年全球主要云服务厂商整体资本开支达2290亿美元，同比增长约88%，带动AI服务器及相关配套产品需求增长，公司数据中心领域订单显著增长 [7] - 公司在汽车领域把握电动化/智能化趋势，汽车电子订单增速连续三年超50%，新客户定点项目需求释放，ADAS相关产品需求稳步增长 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17907|21511|25042|29680| |增长率(%)|32.39|20.13|16.41|18.52| |EBITDA（百万元）|3597.05|6648.40|7200.57|7840.32| |归属母公司净利润（百万元）|1877.57|2570.66|3091.16|3684.11| |增长率(%)|34.29|36.91|20.25|19.18| |EPS(元/股)|3.66|5.01|6.03|7.18| |市盈率（P/E）|37.83|27.63|22.98|19.28| |市净率（P/B）|4.86|4.18|3.60|3.08| |EV/EBITDA|18.31|10.02|8.39|6.85|[10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|17907|21511|25042|29680| |营业成本|13460|16120|18698|22119| |税金及附加|130|155|182|215| |销售费用|305|391|453|533| |管理费用|725|926|1062|1256| |研发费用|1272|1506|1728|2078| |财务费用|47|0|0|0| |资产减值损失|-189|0|0|0| |营业利润|2028|2769|3330|3969| |营业外收入|6|0|0|0| |营业外支出|11|0|0|0| |利润总额|2023|2769|3330|3969| |所得税|145|198|238|284| |净利润|1879|2571|3092|3685| |归母净利润|1878|2571|3091|3684| |每股收益（元）|3.66|5.01|6.03|7.18| |货币资金|1553|7703|13935|20634| |应收票据及应收账款|4317|5165|6048|7153| |预付款项|9|22|20|24| |存货|3395|4030|4718|5564| |流动资产合计|10854|18664|26618|35483| |固定资产|12396|8610|4824|1038| |在建工程|888|888|888|888| |无形资产|585|509|433|357| |非流动资产合计|14448|10577|6715|2852| |资产总计|25302|29242|33333|38335| |短期借款|10|10|10|10| |应付票据及应付账款|4349|5026|5894|6976| |其他流动负债|3130|4028|4488|5115| |流动负债合计|7489|9064|10393|12102| |非流动负债合计|3167|3167|3167|3167| |负债合计|10656|12231|13560|15269| |股本|513|513|513|513| |资本公积金|6196|6231|6231|6231| |未分配利润|7594|9538|11836|14575| |少数股东权益|29|29|30|31| |其他|314|699|1163|1716| |所有者权益合计|14646|17011|19774|23067| |负债和所有者权益总计|25302|29242|33333|38335|[12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|32.4|20.1|16.4|18.5| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|45.1|36.5|20.3|19.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|34.3|36.9|20.2|19.2| |获利能力 - 毛利率(%)|24.8|25.1|25.3|25.5| |获利能力 - 净利率(%)|10.5|12.0|12.3|12.4| |获利能力 - ROE(%)|12.8|15.1|15.7|16.0| |获利能力 - ROIC(%)|10.8|12.7|13.4|14.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|42.1|41.8|40.7|39.8| |偿债能力 - 流动比率|1.45|2.06|2.56|2.93| |营运能力 - 应收账款周转率|5.19|5.10|4.98|5.02| |营运能力 - 存货周转率|4.43|4.34|4.27|4.30| |营运能力 - 总资产周转率|0.75|0.79|0.80|0.83| |每股指标 - 每股收益（元）|3.66|5.01|6.03|7.18| |每股指标 - 每股净资产（元）|28.50|33.11|38.50|44.91| |估值比率 - PE|37.83|27.63|22.98|19.28| |估值比率 - PB|4.86|4.18|3.60|3.08|[12]