报告公司投资评级 - 给予361度“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 361度作为国内第四大国产运动品牌，持续打磨核心品类产品实力，渠道优化和品牌升级同步推进迎来快速增长 [8] - 公司强调科技赋能专业运动，夯实高性价比优势，渠道优化升级带动店效提升，线上持续发力和童装产品组合增强领先优势 [8] - 看好公司在国货崛起背景下保持良好增长势头，市占率有望进一步提升 [10] 报告具体内容总结 股票数据 - 总股本/流通为20.68/20.68亿股，总市值/流通为99.66/99.66亿港元，12个月内最高/最低价为4.98/3.15港元 [3] 2024年财报表现 - 实现营业收入100.7亿元，同比+19.6%，归母净利润11.5亿元，同比+19.5%，每股派息0.265港元，派息比率45%（同比+5pct） [4] 分业务表现 - 成人鞋/服收入分别同比+22%/+15%至43/31亿元，得益于科技赋能专业运动，跑步品类推新、赞助赛事，篮球品类布局球星资源 [5] - 童装鞋/服收入分别同比+18%/+23%至11/12亿元，专业运动、健康科技和童趣时尚满足青少年需求 [5] 分渠道表现 - 线下收入同比+23%至73亿元，国内门店数8298家，成人/童装分别净开店16/3家，门店形象升级，首家超品店12月落地 [5] - 电商收入同比+12%至26亿元，线上专供品占比达83.6%，与线下产品有效区隔 [5] - 海外收入1.85亿元，同比持平，占比1.8%，海外销售网点净增105个至1365个，25年1月在马来西亚开设首家直营门店 [5] 超品店情况 - 产品结构约30%是尖货产品，约40%是二次销售产品，约30%是高性价比产品 [6] - 目前开业5家，预计3月底开业10家，6月底开业50家左右，25年全年预计开100家 [6] - 门店面积不低于800平，选址在购物中心一楼或奥莱客流高的点位，按超市模式运营 [6] 盈利与营运情况 - 毛利率同比+0.4pct至41.5%，销售费用率同比-0.2pct至22.0%，管理费用率同比-0.5pct至6.9%，研发支出同比-0.3pct至3.4% [7] - 年内信贷拨备4232万元，拨备占收入比例同比+0.96pct，归母净利润率同比持平在11.4% [7] - 存货/应收/应付周转天数分别+14/持平/-22天至107/149/88天，存货周转天数增加因春节备货，应付账款周转天数缩短因公司策略 [7] 展望与预测 - 25年前三季度订货会订单表现好，预计2025年销售同比增长10%-15%，毛利率在40-42%，A&P在10-13%，研发费用率在3-4%，净利率稳定在10-12% [7] - 预计公司2025/26/27年的归母净利润分别为13.22/14.95/16.53亿元，对应EPS分别为0.64/0.72/0.80元，当前股价对应PE分别为7/6/5倍 [10][11]