报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出，看好其未来成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.73、32.42、33.45亿元，EPS分别为1.11、1.14、1.17元，现价（2025/3/17）对应PE分别为9X、9X、8X [4] 分业务经营情况概述 - 2024年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品以及其他产品分别实现收入146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元、18.33亿元，毛利率水平分别为19.65%、25.68%、19.45%、23.31% [2] - 全年营收下降9.69%，收入减少主要受味精、黄原胶及玉米副产品销售价格下降影响，减少约40.46亿元，苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品销量增长带动收入增长约13.55亿元；归母净利润同比下降13.85%，因支付和解费导致营业外支出增加2.33亿元 [2] 出海与科研情况 绿地投资 - 2024年成立海外考察项目组，针对全球五大洲绿地投资状况深入研究，从原料、能源等维度在100多个国家筛选出9个重点考察地域，并实地考察生产建设与经营要素，后续将分维度对比明确投资地及产品规划，助力海外建设与全球化布局 [3] 产业并购 - 2024年11月与协和发酵签署《股权及资产购买协议》，拟以约5亿元人民币收购其包含上海、泰国、北美等地经营实体涉及的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，交割完成后将在海外基地针对有较高贸易壁垒的产品依据市场供需变化适时推出新增产能计划 [3] 合成生物研发 - 2024年持续加大研发投入力度，全年研发投入达7.33亿元，重点用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用 [3] - 2024年研发聚焦团队构建、知识产权布局、研究模式的总结与应用，以及与全球顶尖合成生物学科学家建立合作关系等方面，成功将肌苷、鸟苷、谷氨酰胺的新菌种，以及谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸的新工艺用于大规模生产，新增近亿元效益，新菌种代谢效率显著提升，具备高稳定性和低成本优势，提高生产效率和技术竞争实力 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,069|28,146|28,692|29,401| |增长率（%）|-9.7|12.3|1.9|2.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,740|3,173|3,242|3,345| |增长率（%）|-13.8|15.8|2.2|3.2| |每股收益（元）|0.96|1.11|1.14|1.17| |PE|10|9|9|8| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,069|28,146|28,692|29,401| |营业成本（百万元）|20,037|22,465|22,892|23,447| |营业税金及附加（百万元）|235|265|270|276| |销售费用（百万元）|387|422|430|441| |管理费用（百万元）|938|1,041|1,062|1,088| |研发费用（百万元）|383|304|310|317| |EBIT（百万元）|3,331|3,824|3,908|4,014| |财务费用（百万元）|-117|96|97|84| |资产减值损失（百万元）|-7|0|0|0| |投资收益（百万元）|30|0|0|0| |营业利润（百万元）|3,491|3,731|3,813|3,933| |营业外收支（百万元）|-142|0|0|0| |利润总额（百万元）|3,349|3,731|3,813|3,933| |所得税（百万元）|609|558|570|588| |净利润（百万元）|2,740|3,173|3,242|3,345| |归属于母公司净利润（百万元）|2,740|3,173|3,242|3,345| |EBITDA（百万元）|4,692|5,209|5,335|5,479|[9][10] 主要财务指标 成长能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-9.69|12.27|1.94|2.47| |EBIT增长率|-12.50|14.82|2.18|2.72| |净利润增长率|-13.85|15.79|2.19|3.15|[9][10] 盈利能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|20.07|20.18|20.21|20.25| |净利润率|10.93|11.27|11.30|11.38| |总资产收益率ROA|11.51|12.81|12.39|12.27| |净资产收益率ROE|18.80|20.02|18.94|18.12|[9][10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.20|1.36|1.51|1.73| |速动比率|0.75|0.76|0.91|1.09| |现金比率|0.61|0.62|0.77|0.96| |资产负债率（%）|38.79|36.02|34.55|32.26|[9][10] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|8.82|6.61|5.64|5.63| |存货周转天数|50.71|51.01|57.85|57.70| |总资产周转率|1.07|1.16|1.13|1.10|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|4,561|4,401|5,554|6,682| |应收账款及票据|662|576|588|602| |预付款项|220|254|259|265| |存货|2,722|3,644|3,713|3,803| |其他流动资产|735|842|855|722| |流动资产合计|8,900|9,716|10,969|12,074| |长期股权投资|7|7|7|7| |固定资产|11,338|11,664|11,932|12,077| |无形资产|1,357|1,357|1,357|1,357| |短期借款|1,735|1,735|1,735|1,735| |应付账款及票据|2,858|2,600|2,649|2,714| |其他流动负债|2,846|2,792|2,857|2,547| |流动负债合计|7,439|7,127|7,241|6,996| |长期借款|1,348|1,348|1,348|1,348| |其他长期负债|448|448|448|448| |非流动负债合计|1,796|1,796|1,796|1,796| |负债合计|9,235|8,922|9,037|8,792| |股本|2,853|2,853|2,853|2,853| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|14,575|15,847|17,122|18,456| |负债和股东权益合计|23,810|24,770|26,159|27,248|[9][10] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.96|1.11|1.14|1.17| |每股净资产|5.11|5.56|6.00|6.47| |每股经营现金流|1.62|1.20|1.69|1.66| |每股股利|0.60|0.69|0.70|0.73| |PE|10|9|9|8| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|5.82|5.24|5.12|4.99| |股息收益率（%）|6.08|7.03|7.18|7.41|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|2,740|3,173|3,242|3,345| |折旧和摊销|1,362|1,384|1,427|1,464| |营运资金变动|546|-1,289|15|-223| |经营活动现金流|4,627|3,416|4,833|4,734| |资本开支|-2,001|-1,522|-1,558|-1,442| |投资|-690|0|0|0| |投资活动现金流|-2,649|-1,522|-1,558|-1,442| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-115|0|0|0| |筹资活动现金流|-2,738|-2,054|-2,121|-2,164| |现金净流量|-649|-161|1,154|1,128|[10]