报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年国内消费环境挑战大，公司传统主业有经营韧性且盈利能力稳中有升，超高纤维产品盈利承压但呈季度改善趋势，2025年起锦纶业务逐步对外销售，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍 [10] 事件描述 - 3月12日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.83亿元，同比下降7.80% [2] 事件点评 - 2024Q4费用上升、业绩降幅扩大，4季度业绩降幅增加主因精纺呢绒面料产品受国内消费市场承压影响，营收下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加 [4] - 精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌，传统业务盈利能力提升受益于生产线智能改造、订单附加值增加，2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，今年起预计带来业绩增量 [5] - 2024年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑，期间费用率合计下滑0.55pct，归母净利率同比下滑0.85pct，存货同比增长1.88%，存货周转天数同比增长8天，经营活动现金流净额同比增长11.87% [6] 投资建议 - 考虑2025年起锦纶业务逐步对外销售，超高纤维产品持续改善，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，维持“买入 - B”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,312|2,680|3,088| |YoY(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |净利润(百万元)|203|191|258|330|379| |YoY(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |P/E(倍)|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B(倍)|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1681|1676|2355|2094|2996| |现金|634|600|557|645|743| |应收票据及应收账款|165|252|344|347|450| |预付账款|/|6|7|10|15| |存货|666|678|1245|935|1570| |其他流动资产|211|138|198|156|218| |非流动资产|1998|2947|3398|3600|3845| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1124|1293|1817|2132|2437| |无形资产|276|263|274|289|307| |其他非流动资产|599|1392|1307|1179|1101| |资产总计|3679|4622|5753|5694|6841| |流动负债|1022|1349|2369|2238|3251| |短期借款|271|501|880|976|1486| |应付票据及应付账款|454|542|884|732|1125| |其他流动负债|297|307|605|530|641| |非流动负债|629|1073|869|659|453| |长期借款|582|1020|816|606|401| |其他非流动负债|48|53|53|53|53| |负债合计|1651|2422|3237|2896|3704| |少数股东权益|6|5|5|5|4| |股本|360|366|423|423|423| |资本公积|845|897|897|897|897| |留存收益|745|875|1055|1286|1551| |归属母公司股东权益|2022|2195|2447|2730|3070| |负债和股东权益|3679|4622|5753|5694|6841|[15] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1600|1616|2312|2680|3088| |营业成本|1046|1073|1536|1741|2001| |营业税金及附加|11|14|18|21|25| |营业费用|128|120|176|206|238| |管理费用|83|84|119|138|158| |研发费用|58|57|81|94|108| |财务费用|11|30|92|105|120| |资产减值损失|-59|-56|-25|-38|-49| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|2|2|2|2| |营业利润|218|203|280|354|407| |营业外收入|2|3|3|3|3| |营业外支出|2|3|2|2|2| |利润总额|218|203|281|354|408| |所得税|15|12|23|25|29| |税后利润|202|191|258|329|379| |少数股东损益|-0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|203|191|258|330|379| |EBITDA|314|371|452|570|664|[15] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|217|243|187|709|382| |净利润|202|191|258|329|379| |折旧摊销|60|89|117|154|186| |财务费用|11|30|92|105|120| |投资损失|-2|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-128|-148|-278|123|-300| |其他经营现金流|73|83|0|0|0| |投资活动现金流|-657|-830|-566|-355|-429| |筹资活动现金流|263|607|-44|-361|-365|[15] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |营业利润(%)|4.7|-6.9|37.8|26.6|15.2| |归属于母公司净利润(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |ROIC(%)|8.1|7.0|7.0|8.5|8.5| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|44.9|52.4|56.3|50.9|54.1| |流动比率|1.6|1.2|1.0|0.9|0.9| |速动比率|0.9|0.7|0.4|0.5|0.4| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.2|7.7|7.7|7.7|7.7| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.57|0.44|1.68|0.90| |每股净资产(最新摊薄)|4.47|4.91|5.50|6.17|6.97| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |EV/EBITDA|23.3|21.8|18.8|14.6|12.8|[15]