报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级，6 个月目标价 125.20 元，对应 2025 年 40X 的动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 翔楼新材深耕精冲材料，产能规模位居国内第一梯队，盈利能力稳定，2018 - 2023 年营收和净利润 CAGR 分别为 20%/29%，平均毛利率/净利率分别为 22%/11% [1] - 在汽车零部件领域，公司凭借交期、性价比、服务等优势，持续引领高端精冲材料国产替代 [1] - 公司将材料优势复用至机器人赛道，是国内谐波减速器柔轮材料创新的唯一国产厂家，材料已送样客户进入测试阶段，有望助力人形机器人量产降本 [1] 根据相关目录分别进行总结 高端精冲材料国产替代领头羊，盈利能力持续提升 - 翔楼是国内精密冲压材料龙头，产能规模位列国内第一梯队，专注定制化精密冲压特殊钢材料，产品主要用于精密汽车零部件，下游拓展至新领域，主要产品分汽车零部件和工业用精冲材料两大类，2024 年上半年汽车零部件精冲材料营收占比 87.89% [16] - 公司发展分初创、成长、升级三阶段，2005 年成立，2009 年切入汽车零部件精冲材料市场，2015 年实现部分关键零部件用精冲材料国产替代，2022 年创业板上市，2023 年布局新领域 [18] - 公司股权结构稳定，董事长钱和生持股 30.05%，连续两年实施股权激励绑定员工，2025 年董事张玉平计划增持股票，彰显发展信心 [20][23] - 2017 - 2023 年公司营收由 5.12 亿元增至 13.53 亿元，CAGR 为 17.59%，归母净利润由 0.49 亿元增至 2.01 亿元，CAGR 为 26.34%，2024Q3 营收和归母净利润同比分别增长 13.46%和 1.04% [24] - 汽车零部件精冲材料为主要收入来源，2023 年占比 83.75%，公司收入主要来自国内，2023 年海外业务占比 0.91% [25][27] - 2017 - 2023 年公司毛利率由 11.12%提至 15.26%，净利率由 9.64%增至 14.83%，费用管控良好，注重研发投入，资产结构良好，现金流和经营质量持续改善 [29][31][36] 主业：基本盘扎实，汽车高端精冲材料国产替代领头羊 - 精冲材料经精密冷轧及热处理，对材料多方面有特殊要求，生产采用大型钢铁企业热轧特钢坯料 + 专业材料企业冷轧与热处理模式，产业链上游为大型钢铁企业，中游为专业加工企业，下游应用广泛 [39][41][42] - 精冲材料核心工艺为精密冷轧和热处理，包括酸洗、纵剪、冷轧、热处理、平整等工序，难点在于力学性能及显微组织控制，关键在于热处理，定制化研发和生产 Know - how 是核心竞争力 [44][46][50] - 与传统工艺相比，精冲技术生产效率高、成本低、能耗少，精冲材料需求将提升，2023 年全球汽车用精冲材料市场需求 205 - 274 万吨，我国汽车单车精冲钢用量低于发达国家，下游应用范围将扩大 [55][62][63] - 我国精冲材料行业格局为低端竞争激烈、高端外资占据，翔楼新材产能规模领先，掌握 8 项核心技术，有快速交付优势，客户资源优质，已实现部分进口替代 [65][69][78] - 公司战略性布局高端制造产业链，拓展应用领域，安徽生产基地项目首批产能预计 2025 年投产，规划产能 15 万吨，产能爬坡 3 年，有望带动盈利能力提升 [80][83] 新业务：卡位优势好，谐波减速器柔轮精冲材料唯一国产厂家 - 谐波减速器核心制造难点在于柔轮，国产谐波减速器关键材料长期依赖进口，人形机器人量产降本诉求迫切，材料国产化 + 工艺创新势在必行 [3] - 翔楼新材将精冲材料复用至机器人领域，精冲材料相比传统棒材可提升原材料利用率、生产效率和抗疲劳性能，极端能降低柔轮生产成本 70% [3] - 翔楼是国内唯一做柔轮精冲材料的公司，2024 年立项机器人业务，潜在客户 6 家左右，材料在客户验证阶段，研发进度完成 60%，同步开发行星减速器齿轮类产品，远期柔轮材料市场空间为 14 - 28 亿元 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营收 15.74/18.27/21.59 亿元，同比增速 16.27%/16.08%/18.18%，净利润 2.02/2.53/3.07 亿元，同比增速 0.68%/25.35%/21.17%，对应 PE 分别为 43X/34X/28X [8]