报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好25年工程机械和军工复苏带来的传统业务增长以及新产品的持续放量，上调公司传统业务增长率及毛利率水平，下调油气弹簧收入预期，维持“买入”评级 [8] 报告关键内容总结 事件 - 公司发布2024年年报，24年营收6.29亿，yoy - 5.99%，归母净利润1.09亿，yoy + 37.02%，扣非净利润1.01亿，yoy + 35.11% [6] - 公司发布定向发行可转债募集说明书，向战略合作方盘古智能定向发行可转债 [6] - 公司公告2024年权益分配预案，拟现金分红10派5，同时公告未来三年股东回报计划，单一年度分红比例不低于可分配的10%，连续三年累计分红不低于年均可分配的30% [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|669|629|765|925|1,121| |同比增长率（%）|32.5|-6.0|21.7|20.9|21.1| |归母净利润（百万元）|79|109|149|174|234| |同比增长率（%）|25.3|37.0|36.9|16.9|34.2| |每股收益（元/股）|0.68|0.92|1.25|1.46|1.96| |毛利率（%）|21.9|27.9|29.0|29.2|29.4| |ROE（%）|15.3|18.6|20.9|20.4|22.0| |市盈率|48|35|26|22|16| [8] 业绩情况 - 24年业绩基本符合预计，24年营收6.29亿（原预计6.33亿），归母净利润1.09亿(原预计1.06亿，考虑到政府补助多增399万元，实际符合预期) [8] - Q4单季度营收yoy + 28.3%，QoQ + 33.6%，摆脱前三季度营收下滑局面，季度归母净利润yoy + 53.9%，QoQ + 20.3%，同比增长快于营收 [8] 净利润增长原因 - 由原材料价格回落、产线改造降本、高毛利油气弹簧占比提升、海外渠道增长较快、国内军工等领域订单复苏等综合因素影响 [8] - 2024年综合毛利率27.93%，提升6.2pcts，三大业务毛利率均有提升，净利润率17.3%，提升5.4pcts [8] - 自卸车油缸营收同比+10.02%，毛利率从19.13%上升至24.25%，源于薄壁型台阶自卸车油缸等新品海外受欢迎 [8] - 机械装备用缸营收同比 - 17.53%，源于国内煤机业务下滑，但煤机产品出口增长、国内工程机械 + 军工下游增长提升了盈利能力，该业务毛利率较23年提升了4.6pcts [8] - 油气弹簧营收 + 93.34%，略低于预期，24H1和24H2油气弹簧营收分别为5229.35万和4709.51万元，全年毛利率43.79%较24H1的42.74%继续提升 [8] 业务展望 - 基于油气弹簧已研发出多场景产品，披露在研乘用车集成式油气主动悬挂系统项目，油气悬挂未来百亿空间可期 [8] - 出海潜力大，研发的烛式悬架油气弹簧产品已在海外批量交付，有望带动25年继续高增长 [8] - 新产品、新领域扩展频频，与盘古合作切入风机变桨液压油缸领域，实现进口替代；在研铆接机器人行星滚柱丝杠等为未来长期增长打下良好基础 [8] 投资分析意见 - 预计公司2025 - 2027年营收7.65（原7.77亿）、9.25（原9.10亿）和11.21亿(新增)；归母净利润1.49亿（原1.47亿）、1.74亿(原1.68亿)和2.34亿（新增），对应于3月17日收盘价PE为26X/22X/16X [8] - 可比公司恒立液压与艾迪精密25/26年平均预期PE为39X/33X [8]