报告公司投资评级 - 买入评级，目标价30.00港元，较当前股价23.25港元有29%的涨幅空间 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年收入和利润端均突破2021年历史高点，主力机型量利双升，国内外市场双轮驱动 短期受益新产能释放，中长期海外产能布局将受益于新兴市场制造业扩张，业绩有望超越2021年度高点 调整2025 - 27年收入预测为180/193/207亿元，净利润为34/37/40亿元，维持目标价30港元和买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入161亿元人民币，同比增长23.4%，毛利率同比略升0.4pcts至32.5%，股东净利润同比增长23.6%至30.8亿元，上下半年业绩环比持平 年末净现金41.2亿元，拟派息每股0.73港元 [5] 主力机型情况 - Mars系列销量和收入分别为47527台和104.7亿元，同比大增37.5%及31.2%；长飞亚电动系列销量及收入为3833台及19.8亿元，同比增长30.1%和20.1%；Jupiter系列销量和收入为1731台和29.4亿元，同比增长12.3%和5.2%，已连续四年实现销量和收入增长 全年销售均价同比下降8.5%至29万元，毛利率保持稳定 [5] 市场情况 - 国内市场收入同比大增27.7%至101.1亿元，上半年日用品客户需求驱动，下半年汽车行业需求复苏驱动 海外市场连续两年稳定增长，收入同比增速16.8%至60.2亿元，日本桃山厂和印度金奈厂开始释放产能，2026 - 2027年塞尔维亚基地和马来西亚基地有望相继爬坡和投产，未来海外收入占比将提升 [5] 财务预测 - 调整2025 - 27年收入预测为180/193/207亿元，净利润为34/37/40亿元 [5] 财务报表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|13,069|16,128|17,968|20,022|21,515| |毛利率（%）|32.1|32.5|33.0|33.5|34.0| |股东净利润（百万人民币）|2,491|3,081|3,381|3,774|4,130| |每股收益（人民币）|1.56|1.93|2.12|2.36|2.59| [14] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万人民币）|5,446|2,745|2,850|3,836|5,192| |应收账款（百万人民币）|3,661|4,170|4,386|4,190|4,004| |存货（百万人民币）|3,539|4,576|4,805|4,565|4,336| |总资产（百万人民币）|29,093|31,145|33,966|36,436|39,139| |总负债（百万人民币）|10,251|10,276|10,500|10,261|10,033| |股东权益（百万人民币）|18,842|20,869|23,465|26,175|29,106| [15] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运性现金流（百万人民币）|2,013|2,101|3,680|4,532|4,890| |投资性现金流（百万人民币）|-702|-3,080|-2,396|-2,229|-2,067| |融资性现金流（百万人民币）|544|-1,722|-1,180|-1,317|-1,466| |现金变化（百万人民币）|1,855|-2,700|104|986|1,357| [15]