纪要涉及的公司 海天国际、海天集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现**：2025 年第一季度海天国际整体业务表现强劲，3 月订单同比小单位数下降但环比双位数增加，内贸同比小双位数下降、外贸同比双位数增加，一季度内贸小单位数增加、外贸双位数增加，总体同比低个位数增长，受益于产业链转移[3]。 2. **市场销售** - 北美市场销售占比 13.9%，墨西哥占比显著提升，2024 年美国占北美总收入三分之一、墨西哥占三分之二且接近四分之三，墨西哥下游客户集中于汽车和家电领域[4][5]。 - 东南亚市场客户结构与国内相似，印度市场偏向中低端[4][10]。 3. **关税影响** - 2024 年 3 月下旬起墨西哥客户订单节奏放缓、交付时间推迟，影响东南亚客户，未出现订单取消现象，即使取消仅涉及前期定金部分，短期内难以判断对业务具体影响[6]。 - 直接从中国出口到美国的设备受关税影响，出口到其他国家不受影响，越南未被美国加征关税，产业链转移至越南趋势可能增强，需关注客户所在国是否被加征关税影响产品竞争力[4][11]。 4. **产能建设** - 按既定节奏推进日本和塞尔维亚工厂建设，预计 2025 年下半年落成，规避国内风险、多点布局，不太可能在美国建立产能，因美国人工和原料成本高、政策环境复杂[4][8][9]。 - 目前海外产能占总产能不到 5%，预计未来 3 - 5 年内提升至 20%左右，顺德和墨西哥工厂处于爬坡阶段，墨西哥规划两个二期工厂，仅一期落成，每月生产五六十台设备，从墨西哥出口至美国无需缴纳关税[27][28]。 5. **竞争对手**：2024 年欧洲企业受高通胀和经济不景气影响订单量下降 30% - 40%，日本企业得益于汇率贬值和中国需求回暖电动机出口表现良好[4][12]。 6. **下游市场** - 一季度主要下游板块为民用品、汽车和家电，2024 年民用品增速最快达 100%，2025 年一季度汽车和家电双位数增长，预计民用品增速虽不及去年但仍良好，汽车和家电新能源领域新资本开支持续增加[4][14]。 - 2025 年民用品板块不会大幅下滑，预计全年占比 4% - 40%，汽车和家电国内市场尚可、海外市场压力大，内需补贴支持正面因素更多[15]。 7. **订单情况** - 目前订单约三个月排产水平正常，2025 年上半年业绩压力不大，收入确认主要来自 2024 年四季度加速订单，二季度、三季度新签订单不确定性高[4][16]。 - 存在客户提前布局、订单提前透支情况，但具体比例难拆分，大周期性因素对收入波动影响更大[17]。 8. **行业风险与优势** - 注塑机行业目前无明显迹象显示会被 3D 打印全面替代，两者应用领域不同，各自有优势，注塑机适用于低成本日常塑料制品，3D 打印适合定制化小批量产品[19]。 - 注塑机行业优势在于规模化效应和生产速度，在塑料机械行业占比约六成，格局多年基本未变[20]。 9. **产品结构与规划**：海天集团产品线包括全电动、电动、液压机系列，高端电动车型占收入约 15%，五代机订单 2024 年预计占三成左右，中低端由 SE 系列代表，未来 5 - 10 年保持三个系列发展方向，电动机增速不会太快，液压机技术迭代周期为 4 - 5 年一次大迭代、1 - 2 年小更新[21]。 10. **全球市场发展**：海天集团全球化布局，在日本、德国和塞尔维亚设厂，短期内重心在发展中国家，逐步扩展发达国家市场，发达国家市场竞争复杂[22]。 11. **海外收入构成**：2024 年新转移至海外市场的国内企业收入约占海外总收入的 15%，具体中资企业和纯外资客户收入数据难统计[23]。 12. **关税政策影响**：关税政策未完全确定，若国家被加征关税，出口企业可能观望、暂停投资或重新选择投资方向，影响国内出口企业订单，具体情况需 4 月结束后评估[25]。 13. **市场关系**：海外市场增长预期双位数，国内市场略有增长，若海外普遍加征关税部分客户可能转向国内市场，下半年内需拉动政策强劲国内需求有望提升[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 终端客户中约 30% - 35%面向美国市场，为粗略估算用于评估风险敞口[13]。 2. 特朗普制造业回流美国，高端塑料制造可能回流，中低端产品仍在其他区域生产，欧美竞争对手与海天在中高端机型竞争格局变化不大[18]。 3. 塞尔维亚工厂主要生产大型液压机，供应欧洲及美国市场，目前未听说高额进口关税，估计在 10%左右[29]。 4. 公司已进行质押表申报，小张总 4 月 3 日增持 150 万股，近期股价下跌约 10%，管理层是否进一步买入未明确[30]。

纪要涉及的行业或者公司 行业为塑料机械行业，公司为海天国际 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩表现及驱动因素**：2024年海天国际收入161.283亿元，同比增长23.4%，利润增长率23.6%，得益于国内外市场强劲需求，国内市场增速27.7%，海外市场增速17%，国内市场受益于奥运会、电商出口及海外补库存等因素，产业链转移对海外市场有积极影响[3] - **不同产品线和行业表现**：马系列注塑机增速最快，同比增长31.2%；电动机系列同比增长20%；吉比特系列相对增长较少。民用品和日用品占订单比例接近50%，汽车行业约占20%，家电行业约占10%[5] - **2024年毛利率和净利率情况**：2024年毛利率为32.5%，相比2023年的32.1%有所提升，得益于原材料价格相对低位以及规模化效应带来的成本优势；净利率维持在19.1%，与2023年持平[6] - **2025年展望**：预计2025年全年增速在10%以上，海外市场增速预计超过15%，国内市场目标增速为8%至10%，但下半年受地缘政治和政策不确定性影响，上半年增速可能高于全年平均水平[7] - **订单情况**：2025年1至2月订单同比增长超过20%，其中国内订单增速10%以上，国外订单增速超过30%，3月份预计同比可能出现单位数下降，但一季度整体仍将实现双位数的订单增长[3][8] - **美国关税影响**：美国市场对公司总收入直接影响较小，2024年占比约为1%，公司通过墨西哥和日本渠道应对，墨西哥与中国关税差异约20个百分点，日本出口电动机到美国零关税，间接影响可能影响下游客户资本开支意愿，但2025年初至今外贸订单保持与2024年下半年类似水平[3][9] - **国内下游需求端结构变化**：2025年民用品占比预计下降至30%到40%，汽车增至25%，家电趋近15%，民用品绝对金额维持去年水平，占比被汽车和家电增长稀释，汽车行业增速明显，以旧换新政策及房地产行业边际改善推动结构变化，整体吨位结构预计上升[12] - **海外市场情况**：2024年欧洲表现不佳，东南亚表现最好，北美墨西哥和南美巴西有不错增长，2025年前三个月延续该趋势，欧洲或微增或持平，有基建计划但传导至订单需半年，上半年外贸增长主要来自中资企业出海带来的订单帮助[13] - **市场占有率情况**：在越南市场占有率超过30%，印度市场占有率第一，土耳其也占较高比例，在发达国家市场份额相对较小，未来经济环境变化有望扩大份额[14] - **订单交付节奏**：海外订单交付节奏超过三个月，国内为1到2个月之间，国内中小企业购买设备交付周期短，海外客户因产能扩建需求交付周期长[16] - **2025年毛利率和净利润率预期**：预计2025年毛利率至少持平并可能增长，正面因素包括海外占比提升、机型和吨位更大、原材料价格维持低位，但汇率波动有不确定性；净利润预期应相对保守，但仍能保持持平或略微增长[17] - **毛利率提升驱动因素**：毛利率提升主要由降本驱动，2024年整体ASP下降8.5%，部分原因是价格下调和小吨位机型增加，2025年ASP预计至少稳固或有上升空间，因大吨位需求增加，五代机订单占比上升[18] - **价格调整情况**：公司采用经销商制度，每年初确定出厂价，不进行太大调整，终端客户价格一事一议，通过招投标确定[19][20] - **存货增长原因**：2024年底存货增加约十亿元，部分来自海外市场，公司加快海外拓展节奏，在多地子公司备货，国内备货也增加，预计到6月份库存水平可能下降[21] - **分红政策**：分红政策不低于33%，2024年分红比例略降至35%，因现金流管理原因，受存货拖累，净现金流保持在20亿左右，绝对金额仍超10%增长[22] - **高端市场情况**：高端市场市占率相对中间市场较低，海天主要优势在中间市场，23年8月推出五代机后向高端及下沉细分市场拓展，液压泵领域技术壁垒与欧洲品牌差异不大，电动机系列以日本品牌为主导[23] - **智能化布局影响**：第五代机型具有节能化、智能化和集成化亮点，节能化可节能20%到40%，智能化方便机器使用，集成化提高设备便利性，未来第六代机型将进一步发展[24] - **借款情况**：从2023年到2024年借款有所下降，2023年部分借款用于套利，2024年偿还部分借款，目前剩余为低利率政策性银行贷款，需维护与银行关系[25] - **市场份额提升空间**：国内市场一直保持30%到40%市占率，近期通过拓展细分市场维持现有市占率；海外市场市占份额为15%到20%，是管理层重点发展方向，长期来看达到30%可行[26] - **资本开支计划**：预计2025年资本开支仍超过10亿元，包括塞尔维亚工厂建设年底试运营和试生产，马来西亚土地今年动工，预计2027年建成，日本工厂与印度代工生产基地收尾[28] - **海外收入中资企业占比**：2024年海外收入中内转外客户占比为15%，还有部分历史上存在于东南亚市场的中资或华人背景客户未统计在内[29] - **新业务布局**：新业务目前规模较小，预计未来几年收入规模3到5亿人民币，主要关注设备领域，与注塑机技术协同发展，短期内对公司整体影响有限[31] - **国内电动机市场情况**：海天在电动机领域研发较早，属于国内第一梯队，但面临日本品牌竞争，随着日元汇率变化，新机型性价比优势显现，国内市场份额未显著改变[32] - **出口情况**：2024年公司出口数量同比增长2%，金额增长21%，上半年以民用品增长主导，下半年汽车订单凸显[33] - **售后市场情况**：售后市场在收入端占比不算特别大，近年来海外业务扩展使售后服务需求增加，但整体比例不会明显上升，采用经销模式，第一梯队售后服务主要由经销商完成[35] - **维持性资本开支**：维持性资本开支大概在五六亿元左右，宁波老厂房需陆续更新，近两年因新产能建设老厂改造节奏放慢[36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内客户将购买设备送出国安装情况比例非常小，大多数中小企业不具备海外投资设厂能力，大型客户新建厂房配新机，大型设备运输组装复杂，通常由公司负责整套服务[27] - 出口机器进入备件更新期后，国内后市场零配件供应充足难以推动其发展，需研究解决方案[34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 全球产业链重构和部分下游行业出口加速使公司2024年业绩大幅增长，下游景气度复苏，设备更新与海外出口将推动公司业绩继续提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年度业绩情况 - 全年实现收入161.3亿人民币，同比增长23.4%；归母净利润30.8亿人民币，同比增长23.6%；每股收益1.93元人民币 [1] - 综合毛利率为32.5%，同比上升0.4个百分点；净利率19.1%，同比持平 [1] - 经营性现金净流入21.0亿人民币，同比增长4.4%；每股股息为0.73港元，股息率为3.1% [1] 下游景气度与产品销售 - 2024年注塑机整机销售收入154.1亿元，同比增长23.8%；部件及服务销售收入7.2亿元，同比增长16.2% [2] - Mars和电动系列注塑机因下游日用消费品、部分家电和3C产品等行业需求复苏销售大幅增长；Jupiter系列注塑机因全球汽车产业链尤其是新能源汽车持续产能投资销售增速同比稳步增加 [2] - 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》印发，汽车、家电等行业销量有望拉动，公司产品需求将受益 [2] 市场表现与战略布局 - 2024年国内收入101.1亿人民币，同比增长27.7%，因国内下游景气度复苏及推出多样化机型和行业专机，国内市场份额进一步提升 [3] - 2024年海外收入60.2亿元，同比增长16.8%，因全球产业链结构性调整及海外布局先发优势，东南亚、北美和南美部分国家和地区销售同比显著增长 [3] - 深入推进“五五”海外战略，日本和塞尔维亚海外工厂将于2025年释放产能，深耕欧洲、亚洲及东南亚市场，海外出口将是业绩成长重要来源 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年净利润预测9.3%/11.0%至35.0/39.1亿元，引入2027年净利润预测42.7亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为2.19/2.45/2.67元 [4] - 给出2023 - 2027年营业收入、净利润、EPS、ROE、P/E、P/B等指标预测数据 [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据预测 [9][10]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价30.00港元，较当前股价23.25港元有29%的涨幅空间 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年收入和利润端均突破2021年历史高点，主力机型量利双升，国内外市场双轮驱动 短期受益新产能释放，中长期海外产能布局将受益于新兴市场制造业扩张，业绩有望超越2021年度高点 调整2025 - 27年收入预测为180/193/207亿元，净利润为34/37/40亿元，维持目标价30港元和买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入161亿元人民币，同比增长23.4%，毛利率同比略升0.4pcts至32.5%，股东净利润同比增长23.6%至30.8亿元，上下半年业绩环比持平 年末净现金41.2亿元，拟派息每股0.73港元 [5] 主力机型情况 - Mars系列销量和收入分别为47527台和104.7亿元，同比大增37.5%及31.2%；长飞亚电动系列销量及收入为3833台及19.8亿元，同比增长30.1%和20.1%；Jupiter系列销量和收入为1731台和29.4亿元，同比增长12.3%和5.2%，已连续四年实现销量和收入增长 全年销售均价同比下降8.5%至29万元，毛利率保持稳定 [5] 市场情况 - 国内市场收入同比大增27.7%至101.1亿元，上半年日用品客户需求驱动，下半年汽车行业需求复苏驱动 海外市场连续两年稳定增长，收入同比增速16.8%至60.2亿元，日本桃山厂和印度金奈厂开始释放产能，2026 - 2027年塞尔维亚基地和马来西亚基地有望相继爬坡和投产，未来海外收入占比将提升 [5] 财务预测 - 调整2025 - 27年收入预测为180/193/207亿元，净利润为34/37/40亿元 [5] 财务报表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|13,069|16,128|17,968|20,022|21,515| |毛利率（%）|32.1|32.5|33.0|33.5|34.0| |股东净利润（百万人民币）|2,491|3,081|3,381|3,774|4,130| |每股收益（人民币）|1.56|1.93|2.12|2.36|2.59| [14] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万人民币）|5,446|2,745|2,850|3,836|5,192| |应收账款（百万人民币）|3,661|4,170|4,386|4,190|4,004| |存货（百万人民币）|3,539|4,576|4,805|4,565|4,336| |总资产（百万人民币）|29,093|31,145|33,966|36,436|39,139| |总负债（百万人民币）|10,251|10,276|10,500|10,261|10,033| |股东权益（百万人民币）|18,842|20,869|23,465|26,175|29,106| [15] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运性现金流（百万人民币）|2,013|2,101|3,680|4,532|4,890| |投资性现金流（百万人民币）|-702|-3,080|-2,396|-2,229|-2,067| |融资性现金流（百万人民币）|544|-1,722|-1,180|-1,317|-1,466| |现金变化（百万人民币）|1,855|-2,700|104|986|1,357| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][24] 报告的核心观点 - 注塑机行业需求高景气度兑现，2024年公司营收高增，新产品迭代加速产品竞争力强，全球布局完善出海空间广阔，上调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [2][6][24] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营收161.28亿元，同比+23.37%；毛利润52.36亿元，同比+24.65%；股东应占利润30.80亿元，同比+23.63% [2][12] - 分业务看，2024年注塑机营收154.05亿元，同比+23.77%，部件及服务营收7.23亿元，同比+16.18% [3][13] - 分海内外看，2024年国内收入101.12亿元，同比+27.73%，海外收入60.16亿元，同比+16.76% [3][13] 毛利率与利润率 - 2024年公司毛利率为32.46%，同比+0.32pct，原因是订单饱满产能利用率提升、钢材等原材料价格低位 [4][14] - 2024年公司期间费用率降幅可观，销售费用率为7.91%，同比-0.71pct，一般及行政开支费用率为6.43%，同比-0.36pct [4][14] - 2024年公司股东应占利润率为19.10%，同比+0.02pct，主要系汇兑损益由正转负影响 [4][16] 应收账款与存货 - 截至2024年末公司应收账款为37.06亿元，同比+7.96%，存货为45.76亿元，同比+29.31% [5][18] - 2024年公司经营业务所得现金净额为21.01亿元，同比+4.41%，系应收账款回收改善现金流 [5][18] 产品与市场布局 - 公司面向高端市场推出全新5代机，面向下沉市场推出SE系列机型，新产品迭代有望提高市占率 [6][22] - 海外注塑机市场空间广阔，公司在全球设有6个区域管理中心、5个制造中心、9个应用服务体验中心，海外布局成熟，海外收入有望持续增长 [6][23] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为35.22（原值32.50）/39.08（原值36.78）亿元，预测2027年归母净利润为42.94亿元，当前市值对应PE分别为9/9/8倍 [6][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][24] 报告的核心观点 - 注塑机行业需求高景气度兑现，2024年公司营收高增，新产品迭代加速产品竞争力强，全球布局完善出海空间广阔，上调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][6][24] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营收161.28亿元，同比+23.37%；毛利润52.36亿元，同比+24.65%；股东应占利润30.80亿元，同比+23.63% [2][12] - 分业务看，2024年注塑机营收154.05亿元，同比+23.77%，部件及服务营收7.23亿元，同比+16.18% [3][13] - 分海内外看，2024年国内收入101.12亿元，同比+27.73%，海外收入60.16亿元，同比+16.76% [3][13] 毛利率与利润率 - 2024年公司毛利率为32.46%，同比+0.32pct，提升原因是订单饱满产能利用率提升、钢材等原材料价格低位 [4][14] - 2024年公司经营管理提质增效，期间费用率降幅可观，销售费用率为7.91%，同比-0.71pct，一般及行政开支费用率为6.43%，同比-0.36pct [4][14] - 2024年公司股东应占利润率为19.10%，同比+0.02pct，主要系汇兑损益由正转负影响 [4][16] 应收账款与存货 - 截至2024年末公司应收账款为37.06亿元，同比+7.96%，存货为45.76亿元，同比+29.31% [5][18] - 2024年公司经营业务所得现金净额为21.01亿元，同比+4.41%，系应收账款回收改善现金流 [5][18] 产品与市场布局 - 公司面向高端市场推出全新5代机，面向下沉市场推出SE系列机型，新产品迭代有望提高市占率 [6][22] - 海外注塑机市场空间广阔，公司在全球设有6个区域管理中心、5个制造中心、9个应用服务体验中心，海外布局成熟，海外收入有望持续增长 [6][23] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为35.22（原值32.50）/39.08（原值36.78）亿元，预测2027年归母净利润为42.94亿元，当前市值对应PE分别为9/9/8倍 [6][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][24] 报告的核心观点 - 注塑机行业需求高景气度兑现，2024年公司营收高增，新产品迭代加速产品竞争力强，全球布局完善出海空间广阔，上调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [2][6][24] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营收161.28亿元，同比+23.37%；毛利润52.36亿元，同比+24.65%；股东应占利润30.80亿元，同比+23.63% [2][12] - 分业务看，2024年注塑机营收154.05亿元，同比+23.77%，部件及服务营收7.23亿元，同比+16.18% [3][13] - 分海内外看，2024年国内收入101.12亿元，同比+27.73%，海外收入60.16亿元，同比+16.76% [3][13] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为32.46%，同比+0.32pct，原因是订单饱满产能利用率提升、钢材等原材料价格低位 [4][14] - 2024年公司期间费用率降幅可观，销售费用率为7.91%，同比-0.71pct，一般及行政开支费用率为6.43%，同比-0.36pct [4][14] - 2024年公司股东应占利润率为19.10%，同比+0.02pct，主要系汇兑损益由正转负影响 [4][16] 资产情况 - 截至2024年末公司应收账款为37.06亿元，同比+7.96%，存货为45.76亿元，同比+29.31% [5][18] - 2024年公司经营业务所得现金净额为21.01亿元，同比+4.41%，系应收账款回收改善现金流 [5][18] 产品与市场 - 公司面向高端市场推出全新5代机，面向下沉市场推出SE系列机型，新产品迭代有望提高市占率 [6][22] - 海外注塑机市场空间广阔，公司在全球设有6个区域管理中心、5个制造中心、9个应用服务体验中心，海外布局成熟，海外收入有望持续增长 [6][23] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为35.22（原值32.50）/39.08（原值36.78）亿元，预测2027年归母净利润为42.94亿元，当前市值对应PE分别为9/9/8倍 [6][24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价HK$26.30 [2] 报告的核心观点 - 海天国际2024年收入与利润稳健增长，毛利率提升，受益于原材料价格低和规模效应增强；下半年汽车产业链需求复苏，海外收入加速；各系列注塑机均有增长，Mars和Zhafir系列显著；公司致力于提升全球市占率，2025年有望受益于市场环境和自身战略；对25、26年盈利预测微调，维持目标PE估值和“优于大市”评级 [3][4][5] 各部分总结 财务数据 - 2024年全年收入161.3亿元，同比增长23.4%，归母净利润30.8亿元，同比增长23.6%，毛利率32.5%，同比提升0.4pct；2024年下半年收入81.1亿元，同比增长21.2%，归母净利润15.6亿元，同比增长26.4%，毛利率32.6%，同比提升0.34pct，环比提升0.28pct [3][11] - 预计2025、2026年收入为171、158亿元，归母净利润为32.4、28.8亿元 [5][15] 地区收入 - 2024年国内收入101.1亿元，同比增长27.7%，占总收入62.7%；海外收入60.2亿元，同比增长16.8%，占总收入37.3%；下半年国内收入49.3亿元，同比提升22.0%，海外收入31.8亿元，同比提升20.1% [4][12] 产品系列 - 2024年各系列注塑机均增长，Mars和Zhafir系列受益于日用消费品、家电和3C行业回暖增长显著，Jupiter系列受新能源汽车海外产能投资推动稳定增长 [4][13] 未来展望 - 2025年持续受益于全球制造业恢复和国内消费需求复苏，通过多维度市场战略和全球化布局拓展市场，提升市占率；升级机型，加强节能、环保技术应用；深化全球投资布局，日本与塞尔维亚工厂将落成 [5][14] 财务报表 - 资产负债表显示各期资产、负债和股东权益情况；利润表展示各期销售、成本、利润等数据；现金流量表呈现各期现金流情况；关键比率包括估值、增长、利润率、ROE等指标 [8][9] ESG评价 - 环境方面，主动承担环境治理责任，构建高效管理系统，推动清洁技术创新，实施节能减排措施；社会方面，以人才为核心，坚持“以人为本”管理理念，创造和谐工作环境；治理方面，有完善治理结构 [17][18]

公司基本信息 - 公司于2006年7月13日在开曼群岛注册成立，股份于2006年12月22日在港交所主板上市[15][16] - 2024年12月31日，公司最终控股方为张静章先生和张剑鸣先生[15] 财务报告准则相关 - 公司本年度财报首次采纳多项于2024年1月1日生效的经修订香港财务报告准则，对各期间金额无重大影响[20][21] - 公司尚未应用多项已颁布但未生效的新订及经修订香港财务报告准则，拟于生效时应用[22][23] 销售收入相关 - 2024年公司销售收入为人民币161.283亿元，较2023年的130.693亿元增长23.4%[2][4] - 2024年注塑机及相关产品销售额为161.28328亿元，2023年为130.69307亿元[24] - 2024年来自中国内地销售额为101.123亿元，2023年为79.16831亿元；2024年来自香港及海外销售额为60.16028亿元，2023年为51.52476亿元[24] - 2024年公司销售收入约为16128.3百万元，同比增长23.4%；毛利率为32.5%，较2023年有所上升；股东应占纯利约为3080.3百万元，同比增长23.6%；净利率为19.1% [41] - 2024年国内销售额约为10112.3百万元，占比62.7%，同比增加27.7%；海外销售额约为6016.0百万元，占比37.3%，同比增加16.8% [43] - 2024年注塑机销售额约为15405.1百万元，占比95.5%，同比增加23.8%；部件及服务销售额约为723.2百万元，占比4.5%，同比增加16.2% [46] - 截至2024年12月31日，公司销售收入约为人民币16,128.3百万元，同比增长23.4%[54] 毛利相关 - 2024年公司毛利为人民币52.358亿元，较2023年的42.003亿元增长24.7%[2] - 2024年毛利率为32.5%，2023年为32.1%[4] - 2024年公司毛利约为人民币5,235.8百万元，较2023年增加24.7%，毛利率达32.5%[54] 经营利润相关 - 2024年公司经营利润为人民币35.339亿元，较2023年的27.881亿元增长26.7%[2] - 2024年经营利润相关成本中，折旧及摊销478,958千元（2023年：391,391千元），已使用原料及消耗品9,649,138千元（2023年：7,945,572千元）等[27] 股东应占利润相关 - 2024年公司股东应占利润为人民币30.803亿元，较2023年的24.915亿元增长23.6%[2][4] - 2024年利润30.80亿元，较2023年的24.92亿元增长23.61%[12] - 2024年每股基本盈利1.93元（2023年：1.56元），公司股东应占利润3,080,332千元（2023年：2,491,528千元），已发行普通股加权平均数1,596,000千股[31][32] - 2024年公司股东应占纯利达到约人民币3,080.3百万元，较2023年增长23.6%[60] 每股盈利与股息相关 - 2024年每股基本盈利为人民币1.93元，较2023年的1.56元增长23.7%[2][4] - 2024年全年股息为每股0.73港元，较2023年的0.66港元增长10.6%[2][4] - 2024年第二期中期股息每股0.73港元（2023年：0.66港元），估计总金额约为1,074.69百万元（2023年：955.36百万元）[32][33] - 2024年公司合计股息每股0.73港元，2023年为0.66港元[42] - 董事会已宣派2024年度第二期中期股息每股0.73港元，2023年为每股0.66港元，基于已发行股本总数15.96亿股，估计第二期中期股息总金额约为人民币107460万元，2023年为人民币95536万元[69] 净利率相关 - 2024年净利率为19.1%，与2023年持平[4] 融资收入净额相关 - 2024年融资收入净额为人民币1.73436亿元，2023年为2.34103亿元[6] - 2024年融资收入净额为173,436千元（2023年：234,103千元），融资成本69,682千元（2023年：74,062千元），融资收入243,118千元（2023年：308,165千元）[28] - 2024年融资收入净额约为人民币173.4百万元，较2023年有所减少[57] 综合收益总额相关 - 2024年公司综合收益总额为人民币29.85261亿元，2023年为25.76992亿元[7] - 2024年综合收益总额29.85亿元，较2023年的25.77亿元增长15.83%[12] 资产总值相关 - 2024年末资产总值311.46亿元，较2023年末的290.94亿元增长7.05%[9] - 2024年非流动资产总值（特定资产除外）为82.12701亿元，2023年为74.37689亿元[25] - 2024年中国内地非流动资产总值（特定资产除外）为57.24816亿元，2023年为55.58867亿元[25] - 2024年香港及海外非流动资产总值（特定资产除外）为24.87885亿元，2023年为18.78822亿元[25] - 2024年以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产约6,971,470千元（2023年：4,129,187千元），预期回报率2.10厘至6.60厘（2023年：2.50厘至7.80厘）[36] - 2024年12月31日，集团以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产约为人民币6,971.5百万元[62] 权益总值相关 - 2024年末权益总值208.69亿元，较2023年末的188.42亿元增长10.76%[9] 负债总额相关 - 2024年末负债总额102.76亿元，较2023年末的102.52亿元增长0.23%[10] 现金流量相关 - 2024年经营业务所得现金净额21.01亿元，较2023年的20.13亿元增长4.46%[13] - 2024年投资业务所用现金净额30.80亿元，较2023年的7.02亿元增长338.75%[13] - 2024年融资业务所用现金净额17.22亿元，2023年为所得现金净额5.44亿元[13] - 2024年现金及现金等价物减少27.00亿元，2023年增加18.55亿元[13] - 2024年末现金及现金等价物27.45亿元，较2023年末的54.46亿元减少49.67%[13] - 2024年12月31日，集团现金及现金等价物、定期存款及受限制银行存款总额分别达约人民币2,745.4百万元、人民币3,331.9百万元及人民币52.8百万元[61] 其他收益净额相关 - 2024年其他收益净额为2.20149亿元，2023年为2.00641亿元[26] 所得税开支相关 - 2024年所得税开支664,238千元（2023年：542,026千元），其中即期所得税大陆企业所得税与香港利得税511,513千元（2023年：584,614千元），海外所得税93,027千元（2023年：108,293千元）[28] - 所得税开支由2023年约人民币542.0百万元增加22.5%至2024年约人民币664.2百万元[59] 资本开支相关 - 2024年资本开支1,056,634千元（2023年：1,175,872千元），其中物业、厂房及设备1,047,254千元（2023年：1,174,148千元），土地使用权9,380千元（2023年：1,724千元）[34] - 2024年集团资本开支约为人民币105660万元，2023年为人民币117590万元[63] 应收贸易账款及应收票据相关 - 2024年应收贸易账款及应收票据4,105,423千元（2023年：3,602,917千元），1年以内3,804,605千元（2023年：3,294,039千元）[35] 应付贸易账款及应付票据相关 - 2024年和2023年12月31日，应付贸易账款及应付票据分别为4576533人民币千元和4023120人民币千元；购置物业、厂房及设备已订约但未拨备分别为766473人民币千元和1066225人民币千元[38] 销售及行政开支相关 - 销售及行政开支由2023年约人民币2,015.3百万元增加14.8%至2024年约人民币2,313.1百万元[55] 其他收入相关 - 其他收入由2023年约人民币402.5百万元减少2.8%至2024年约人民币391.1百万元[56] 银行借贷相关 - 2024年12月31日，集团银行借贷约为人民币2,011.3百万元[61] 定期存款相关 - 2024年12月31日，集团定期存款以人民币及美元计值分别约为人民币47000万元及2060万美元（相当于约人民币14810万元），应收票据约为人民币15610万元，均抵押为集团应付票据、借贷及衍生金融工具担保[64] 信贷担保相关 - 2024年12月31日，集团就授予客户的信贷额向银行提供担保约为人民币24110万元，2023年12月31日为人民币38890万元[66] 雇员数量相关 - 2024年12月31日，集团共聘用8074名雇员[67] 股东周年大会相关 - 公司将于2025年5月16日举行股东周年大会[72] - 公司将于2025年4月1日暂停办理股份过户登记手续以确定获派第二期中期股息的股东，于2025年5月12日至5月16日暂停办理股份过户登记手续以确定出席股东周年大会的股东[73] 企业管治相关 - 公司于2024年度已遵守香港联合交易所有限公司证券上市规则附录C1所载企业管治守则的所有适用守则条文[74] 审核委员会相关 - 审核委员会成员包括三名独立非执行董事，已审阅集团2024年度年度业绩及会计原则等事宜[75] 业绩核对相关 - 集团截至2024年12月31日止年度业绩数字已由安永会计师事务所核对一致[77] 证券交易相关 - 公司或其子公司在回顾报告期内无购买、出售或赎回公司任何上市证券[78] 公告公布相关 - 业绩公告将在港交所网站及公司网站公布[80] - 公司年度报告将在适当时间寄发股东，并在港交所及公司网站公布[80] 公司人员相关 - 公布日期执行董事为张剑鸣先生、张斌先生、张剑锋先生、陈蔚群先生及陈露女士[82] - 公布日期非执行董事为郭明光先生及刘剑波先生[82] - 公布日期独立非执行董事为楼百均先生、郭永辉先生、余俊仙女士及卢志超先生[82] 所得税税率相关 - 部分子公司获高新技术企业资格，可减免所得税税率15%，有效期三年[29] - 中国内地主要子公司2024年企业所得税税率25%（2023年：25%），香港子公司利得税税率16.5%（2023年：16.5%）[30] 股本相关 - 截至2024年12月31日，公司法定股本股份数目为5000000千股，面值500000千港元、502350人民币千元；已发行及缴足股份数目为1596000千股，面值159600千港元、160510人民币千元[37] 市场与公司展望相关 - 2025年全球经济将温和增长，公司将持续受益于全球制造业恢复和消费需求复苏[47] 产品出口与采购相关 - 截至2024年12月31日，集团向国际市场出口约37.3%产品，以外币列值的采购额占采购总额不足10.0%[65]

一、涉及公司与行业 - 纪要涉及的公司为海天国际[1]。 - 未明确提及所属行业，根据内容推测为注塑机相关行业[1]。 二、核心观点与论据 （一）订单情况 1. 总体订单增速 - 三季度（七八九三个月）订单同比有30% +的增速，十月份同比差不多30%，环比九月基本持平[1][2]。 - 增速看似没有上半年高是因为下半年基数逐月升高，特别是四季度基数更高，但整体情况还可以[2]。 2. 内外贸订单情况 - 外贸好于内贸，外贸在下半年表现较好，一方面是绝对金额环比上升，另一方面是去年下半年外贸基数不高[2]。 - 内贸在下半年有放缓迹象，原因是上半年受一次性事件（如奥运会、特朗普加关税、补库存等）影响较大，内贸好是因为出口型客户需求不错，实际需求在海外，机器卖到国内也算内贸，上半年内贸订单增速高掩盖了外贸增速（外贸上半年订单增速20多）[3]。 3. 不同行业订单占比 - 民用品占总订单的50%（包含厨房用品、家居日用、中低端小家电、3C类产品、电动工具、玩具等，客户以中小企业代工厂或复合型企业为主），汽车占20%，家电占10%，3C虽然增速快（快翻番）但占比不到5%[4]。 - 十月份汽车订单有加速迹象[5]。 （二）价格情况 - 这两年价格有调有降，但今年没有降。21年行业形势好且原材料价格贵时带头涨价两次（每次3 - 5个点，共6 - 10个点），22年行情不好时推出性价比SE，成本缩减后价格便宜10%以上，22年8月1日推五代机价格未调整，老的三代机和22年推出的三代SE降价（3 - 8个点，先从国内开始降，海外没降），今年原材料价格低且需求较好，公司未做定价调整，竞争对手也未调整[6]。 （三）不同市场情况 1. 汽车行业国内外市场 - 汽车行业今年整体订单量较稳健，十月份有回转迹象。国内汽车订单占比近30%，海外汽车订单占比10%多一点（若单看海外民用品能占到七成，汽车占比相对低）[9]。 - 海外汽车市场相对集中在欧洲部分区域和北美的墨西哥，海内外汽车订单趋势差异不明显[9]。 - 海天国际在北美和墨西哥区域的收入持续三年向上，未来持续性方面，虽然不是围绕特斯拉产业链，但新能源带动的新增产能对其有帮助，且川普上台后的本土化政策、墨西哥带动北美经济圈模式等对设备端有帮助，目前直接出口美国的收入占总收入不到2个点[10]。 2. 海外其他市场 - 海外市场分地区看，东南亚、欧洲、北美和墨西哥是主要市场，下半年与上半年相比，除欧洲表现稍弱、美国一般外，其他国家表现不错，越南等产业链转移较多的区域发力最好，印度、巴西、土耳其等区域也还好[11]。 （四）毛利率相关 - 考虑到海外收入占比可能比上半年更高以及原材料价格些许下降，公司给的指引是收入、净利率、毛利率等方面与上半年差不多或略好[14]。 （五）市场展望与目标 - 正常情况下四季度会比三季度好，但订单情况要根据实时数据，公司没有长单都是小单。25年国内原则上应该比今年好，趋势上不会下降顶多震荡，海外因为产业链转移和自身海外发力，增速、趋势和订单上更乐观[14][15]。 - 预期海外比国内更乐观，但也认为明年国内需求会比今年好，虽然有关税影响出口的不确定性，但大方向上随着国内政策释放预期会更好，不过实际情况要看政策落实和企业拉动情况[15][16]。 （六）竞争格局 - 自22年以来行业像是在震荡整理集中，24年行业形势好转头部企业增速更稳定更快，行业有向头部集中的趋势，海天国际的市占率在向40%靠拢，但具体数字难以确定[17][18]。 - 22 - 23年行业不好时竞争最激烈，行业回暖订单不错时竞争会缓和，25年国内市场竞争格局可能延续类似态势[18]。 - 在海外市场，不同机型面临不同竞争情况，如液压机竞争优势较大，电动机主要与日本企业竞争（日本企业在50吨以下特别是100吨以下优势明显），与恩格尔等企业在产品体积、系列、功能上竞争较多[25][26]。 - 应对二线头部企业竞争策略有变化，部分二线企业21年后拓展市场开始做标准机等，海天国际顺着消费降级趋势将产品线拓宽做性价比机型拓展市场，与一些企业的产品从差异化竞争变为有更多重叠冲突，头部企业在抢占二三梯队企业的市场份额，竞争格局未来不一定恶化但仍会存在竞争[33][34]。 （七）销售层面情况 - 国内销售大头是代理模式（很多中小客户走代理），海外虽然也是代理但直签比例高（直签仍需返佣金给当地代理），国内代理模式占比高，海外直签比例比国内高（国内约七八成是传统代理商销售方式，海外约三四成是直签）[36][39]。 - 在服务和账期方面，以前有买方信贷方式（公司担保客户办贷款，客户付不出钱代理要垫钱），现在减少这种方式，更多采用融资租赁让代理做，今年开始推中信宝（海外之前用得多，国内今年开始推，放账期时更放心）[37]。 三、其他重要内容 （一）大股东减持情况 - 大股东今年有减持，原因一是有高管想去其他产业，与董事长商量提前兑现股权，涉及信托变动（有类似员工基金和员工信托结构的组织持股），二是部分高管退休想提前兑现信托，还有小张总个人有账户经常买卖，上次已卖光[19][20][31][32]。 （二）零部件国产替代 - 有做零部件国产替代的趋势，22年推SE以及做行业专机时就有考虑成本角度从国内供应商或二级等供应商采购，目前有企业在测试进入供应链但还未大规模生产，速度不会很快[21]。 （三）分红政策 - 以前分红比例不少于33%，个别年份因特殊情况（如加特别股息）会更高，去年新董事长上任时配了38%，今年业绩还可以目标是向40%左右靠拢，未来在主营业务稳定情况下有慢慢提高分红比例的趋势但不会很快[22]。 （四）产品相关情况 1. 不同机型应用范围 - 电动机受宏观因素影响较大，两板机受行业因素影响较大，大型两板机客户中汽车行业占比以前较高（去年一度达六成多近七成），今年因民用品也会用到大型机使汽车行业客户比例下降，从这几年与前几年比，所有机型的应用范围在扩大但幅度不明显[24]。 2. 特定机型市场份额等情况 - 关于Jupiter在欧美的两板机市场份额，总体份额数据比较笼统，全球可能20%、海外可能十多的市占率，部分国家做得好可能小双位数（二三十），做得差可能小单位数[25]。 3. 产品开发与推广计划 - 高端机（五代机）节能25%以上，所有系列都是第五代，按四五年或五年左右推出下一代的节奏，目前短期内不会推出下一代。性价比SE系列22年5月推出后有细节更新（如今年有SE Plus），还有更便宜的G系列，短中期内会继续这种战略。行业专机针对需求量大的行业做转机拓展（如光伏转机、升腔转机、光学镜片转机等），因为客户需求越来越模块化定制化，短中期内会继续执行这三个战略方向[29]。 - 五代机今年以来订单占三成以上，SE这种性价比机型订单占五成以上，海外客户对五代机需求因行业和区域而异，五代机价格未降，更多中高端市场、中高端发达国家以及有新产线大规模铺设长远计划的客户会考虑，民用品偏重短期投资以及中低端国家客户可能会选SE系列等[30]。 （五）产能布局与规划 - 国内产能在顺德工厂，今年中报时一号厂房落成，今年主要落成二号、三号、五号厂房，预期规划产能30亿人民币（处于爬坡初期阶段）。海外方面，印度区域满打满算可能有六七亿产能，塞尔维亚理想状态下规划月产能三四百台（25年工厂建成但建成后不能马上达到最大产能），墨西哥工厂已落成目前做组装，理想状态下月产能七八百台，长远目标是三到五年内海外产能占15%左右，25规划末海外产能要向30%靠拢，日本基地更多是偏补充偏研发，没有具体产能数据[46][47][48]。 （六）关联交易情况 - 关联交易方面，之前做过顶格关联交易，由于24年上半年业绩爆发式增长，之前根据23年收入测算的上限金额不够，需要重新做，不仅驱动这边要重做，智联的也要重做，12月会很忙，智联和京东都有相关关联交易超上限情况（京东是一次性采购需要披露）。海外客户买注塑机时配辅机比例比国内高（海外很多1比2配，国内比例低），从智联采购辅机再交付给客户构成关联交易[43][44]。 - 关联交易中的采购打包附属业务虽体现在营业收入里，但与毛利率计算不是简单关系，主营业务还是主机整机销售业务[45]。 （七）会计师事务所更换 - 昨天换了会计师事务所，出于谨慎和安全考虑，受恒大事件影响，且不同四大会计事务所在海外各区域关系不同，此次选择韩勇事务所，希望借此了解不同区域情况[41]。