报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 腾讯24Q4各项业务表现强劲，AI赋能成效显著，持续加码AI投入，利润增速持续超越收入增速，盈利能力强劲，还计划25年回购及提升股息 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q4实现收入1724亿元，同比+11%，环比+3%；经营盈利515亿元，同比+24%；Non - IFRS归母净利润553亿元，同比+30% [2][4] 业务板块情况 - 游戏业务：国内游戏业务超预期增长，长青游戏数量从23年的12款增至24年的14款，《王者荣耀》等长线游戏收入增长叠加新游增量带动Q4国内游戏收入增长23%至332亿；海外《荒野乱斗》等强劲表现带动Q4海外游戏收入同比+15%至160亿（按固定汇率+16%） [6] - 社交网络业务：Q4腾讯视频付费会员数量达1.13亿，腾讯音乐付费会员数量达1.21亿，整体收费增值服务付费会员数同比+7%至262亿；叠加小游戏平台服务费增长，Q4社交网络收入同比+6%至298亿 [6] - 广告业务：受益于广告主对视频号等广告库存的强劲需求，多数重点行业广告投放增长，Q4营销服务收入同比+17%至350亿，环比亦有明显增长；财报提及AI赋能的广告平台升级，带动搜索检索量、点击率和广告主投放提升 [6] - 金科及企服业务：理财服务及消费贷款服务收入增长叠加商家技术服务费及企业微信收入增长，带动Q4金科及企服收入同比+3%至561亿 [6] 盈利情况 - 毛利率延续高位，Q4毛利率52.6%（同比+2.6pct，环比 - 0.6pct），增值服务、营销服务、金融科技及企业服务毛利率均有所提升；24Q4销售费用同比 - 6%，销售费用率同比下降；Q4一般及行政开支同比+16%；Non - IFRS口径下分占联营企业盈利77亿（23Q4为45亿）；综合因素影响下Q4实现Non - IFRS归母净利润553亿元 [6] 资本开支 - Q4资本开支同比+386.15%至365.78亿元，环比+113.98%；Q4单季AI项目资本开支390亿元，占当期自由现金流消耗的87%（经营活动现金流净额540亿元）；24年全年资本开支同比+221.27%至767.60亿元，占收入比重提升至12%，预计25年CAPEX收入占比为Low teens% [6] 股东回报 - 腾讯计划25年回购800 + 亿港元，同时计划增加年度股息32%至每股4.50港元（约等于410亿港元），24年已回购1120亿港元 [6]