报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比大幅增长，单季度看Q4营收和归母净利润同比增长但环比减少 [1] - 矿产金银产量稳步增长，受益量价齐升逻辑业绩增厚，金价高位叠加低成本优势，黄金单位盈利能力凸显 [2] - 海外布局落地，收购项目增加矿产资源储备，投产后带来黄金产能，叠加金矿复产预期，量增逻辑凸显 [3] - 商品价格弹性有望继续推升公司业绩，看好金价向上弹性空间 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润29.8/35.5/42.6亿元，对应PE为16.4/13.8/11.5倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,106|13,585|15,489|16,985|19,135| |增长率yoy（%）|-3.3|67.6|14.0|9.7|12.7| |归母净利润（百万元）|1,424|2,173|2,983|3,553|4,256| |增长率yoy（%）|26.8|52.6|37.2|19.1|19.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.51|0.78|1.07|1.28|1.53| |净资产收益率（%）|11.7|16.4|19.4|18.7|19.4| |P/E（倍）|34.4|22.5|16.4|13.8|11.5| |P/B（倍）|4.2|3.8|3.3|2.8|2.3| [4] 产销量、价、成本与毛利率 - 产销量：2024年生产矿产金8.04吨，同比增加14.69%；销售矿产金8.05吨，同比增加9.67%；生产矿产银196.05吨，同比增加1.58%；销售矿产银176.05吨，同比减少9.55%；生产铅精粉12741.87吨，同比增加34.20%；销售铅精粉11006.60吨，同比增加16.16%；生产锌精粉17144.58吨，同比增加3.89%；销售锌精粉16885.42吨，同比减少5.34% [2] - 价、成本与毛利率：2024年矿产金平均售价549.60元/克，单克成本145.40元/克，单克对应毛利为404元/克，平均毛利率73.54%（同比+12.78%）；矿产银平均售价5.61元/克，单克成本2.67元/克，单克对应毛利为2.94元/克，平均毛利率52.43%（同比+3.19%）；铅精粉平均售价1.4万元/吨，单吨成本0.78万元/吨，单吨对应毛利为0.62万元/吨，平均毛利率44.12%（同比+2.68%）；锌精粉平均售价1.7万元/吨，单吨成本0.91万元/吨，单吨对应毛利为0.80万元/吨，平均毛利率46.87%（同比+7.29%） [2] 海外布局 - 年内收购Osino Resources Corp.项目落地，间接持有Osino100%股权，纳入合并报表范围，增加矿产资源储备，新增黄金资源量约127.2吨，投产后带来每年5吨黄金产能，叠加云南芒市华盛金矿复产预期，量增逻辑凸显 [3] 商品价格弹性 - 黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将继续凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸为金价提供支撑；叠加美通胀数据与经济数据双弱背景下，降息通道拓宽，黄金买盘力量持续强化，看好金价基于通货属性的向上弹性空间 [3] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等项目情况 [9] - 利润表：呈现了2023A - 2027E各年度营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、其他收益、公允价值变动收益、投资净收益、资产处置收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA、EPS等项目情况 [9] - 现金流量表：给出了2023A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目情况 [9] - 主要财务比率：涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等指标在2023A - 2027E各年度的情况 [9]