报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年公司有望量价齐升，利润率提升确定性高，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测，但看好中高端产品放量前景和白酒业务发展 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本32.44亿股，总市值974.88亿港元，一年最低/最高股价为21.60/38.12港元，近3月换手率38.75% [1] 收益表现 - 1个月相对收益2.47%、绝对收益13.53%；3个月相对收益 - 16.56%、绝对收益13.81%；1年相对收益 - 66.05%、绝对收益 - 16.19% [4] 相关事件及业绩情况 - 华润啤酒发布2024年度业绩报告，2024年实现营业收入386.4亿元，同比 - 0.8%；归母净利润47.4亿元，同比 - 8%；核心EBIT为63.44亿元，同比 + 2.9%；2024H2实现营业收入148.9亿元，同比 - 1.1%；归母净利润0.3亿元，同比 - 93.3% [5] 业务情况 啤酒业务 - 2024年啤酒销量1087.4万千升，同比 - 2.5%；销售单价3355元/千升，同比 + 1.5%，吨价上涨因产品结构升级；次高档及以上产品销量同比单位数增长，高档及以上产品销量同比增长超9%；喜力销量在高基数下近20%增长，老雪、红爵销量翻倍，高端产品醴销量同比增长35%；2024年线上业务GMV同比增速超30% [6] - 2024H2销量及收入降幅环比收窄，2025年1 - 2月啤酒销量在高基数下单位数增长，喜力持续双位数增长，预计2025Q1增速超20%；预计2025年啤酒销售较2024年改善，因经济和消费恢复、2025Q1态势良好、不利因素有望改善、2024年优化库存及拓展新渠道 [8] 白酒业务 - 2024年白酒业务收入增长4%，EBITDA同比提升0.5%，剔除政府补助影响，EBITDA同比增长近8%；大单品摘要销量同比增长35%，贡献白酒业务营业额70%以上；线上和连锁白酒业务营业额双位数以上增长 [6] - 摘要2024年销量增长得益于品牌建设、深耕市场、控制渠道库存、管控终端费用、重视BC联动和一体化、完成管理整合；2025年目标白酒业务收入两位数增长，将梳理产品线、优化价格体系、坚持品牌建设、加强品牌联动 [10] 财务情况 - 2024年毛利率42.6%，同比 + 1.3pcts；啤酒业务毛利率同比 + 0.9pcts至41.1%，因2024H2原材料成本下降；2024年销售费用率21.7%，同比 + 1.0pcts，因营销活动增加；管理费用率8.5%，同比 - 0.1pcts，因降本增效；2024年关停2间啤酒厂，2间新建智慧化工厂投入运营；扣除相关费用和收入后，核心EBIT同比增长2.9%至63.44亿元；2024年派发股息24.66亿元，分红比例52%，未来有望提升至60%以上 [7] 盈利预测与估值 - 下调华润啤酒2025 - 2026年归母净利润预测分别至53.08/57.20亿元（分别下调9%/9%），引入2027年归母净利润预测为60.65亿元 [11] - 给出2023 - 2027年营业收入、归母净利润、EPS、EV/EBITDA、P/E等指标预测数据 [12] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目预测数据 [14][15]