报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/装修装饰Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 江河集团2024年收入稳健增长，大额现金分红提升股东回报，但扣非业绩因毛利率承压下滑，公司积极构建第二业务增长曲线，虽行业竞争激烈仍维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 收入与分红情况 - 2024年实现收入224亿元，同比+6.9%，归母、扣非净利润为6.4、4.2亿，同比-5.1%、-39.7%，非经常性损益为2.19亿，同比增加2.4亿；Q4单季收入69.8亿，同比+2.1%，归母、扣非净利润为2.0、1.0亿元，同比-25.0%、-68.5% [1] - 全年共分配现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为98%，对应股息率为9.67% [1] 业务情况 - 建筑装饰、医疗健康业务收入212.66、10.95亿，同比+6.87%、+4.05%，毛利率为15.57%、25.99%，同比-0.98pct、-1.81pct [2] - 2024年建筑装饰业务新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，幕墙及光伏建筑业务新增订单约172.05亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务新增订单约98.44亿元，同比+13.62%，累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.32亿元 [2] - 2024年海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58% [2] 财务指标情况 - 2024年综合毛利率为16%，同比-1.13pct，Q4单季毛利率同比-3.52pct；期间费用率为10.19%，同比-0.19pct，销售、管理、研发、财务费用率为1.36%、5.49%、2.87%、0.47%，同比+0.08、+0.05、-0.08、-0.23pct [3] - 资产、信用减值损失分别为1.99、2.73亿，同比增加0.58、0.09亿，投资净收益同比减少0.08亿，公允价值变动净收益1亿，同比增加2亿，净利率为3.44%，同比-0.1pct [3] - 2024年经营性现金净流入16.26亿，同比多流入7.65亿，收、付现比分别为106%、101%，同比+5.75、+0.63pct [3] 业绩预测与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.5、6.88、7.49亿（前值2025、2026年归母业绩预测8.3、9.5亿），对应PE为9.92、9.37、8.61倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,954.28|22,405.69|24,048.23|26,166.89|28,461.95| |增长率(%)|16.05|6.93|7.33|8.81|8.77| |EBITDA(百万元)|2,468.00|2,572.59|1,986.34|2,052.44|2,195.36| |归属母公司净利润(百万元)|671.74|637.70|649.64|688.22|749.00| |增长率(%)|37.35|-5.07|1.87|5.94|8.83| |EPS(元/股)|0.59|0.56|0.57|0.61|0.66| |市盈率(P/E)|9.60|10.11|9.92|9.37|8.61| |市净率(P/B)|0.91|0.88|0.84|0.81|0.77| |市销率(P/S)|0.31|0.29|0.27|0.25|0.23| |EV/EBITDA|1.52|0.60|0.35|-0.12|-0.43| [6]