报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年3月19日公司发布董事长提议回购公司股份公告，拟用10 - 20亿元自有或自筹资金回购股份用于员工持股计划，此次回购资金约为历年两倍，彰显对2026年发展信心 [2] - 国内工程机械市场在更替周期、政策支持、需求回暖等因素共振下超预期复苏，1 - 2月国内挖机销量同比+51%，非挖品类也大幅回暖；出口市场1 - 2月挖机/装载机累计出口增速分别为7.4%/8.3%，2025年国内外均边际向上迎来共振，中长期全球化空间广阔 [3] - 行业复苏带动各环节降本，主机厂利润空间释放，挖机复苏快、规模效应明显，三一重工国内挖机收入占比最高，将充分受益；中长期公司在全球化、电动化、智能化投入领先且将赴港上市，有望迈向全球龙头 [4] - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为63/85/113亿元，当前市值对应PE为27/20/15X，行业处于上行周期起点，公司作为龙头有望迎来业绩&估值双击 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|80839|74019|78963|89601|102693| |同比（%）|(24.36)|(8.44)|6.68|13.47|14.61| |归母净利润（百万元）|4290|4527|6284|8494|11321| |同比（%）|(64.35)|5.53|38.79|35.17|33.28| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.51|0.53|0.74|1.00|1.34| |P/E（现价&最新摊薄）|39.51|37.44|26.97|19.96|14.97|[1] 市场数据 - 收盘价20.00元 - 一年最低/最高价13.84/20.76元 - 市净率2.39倍 - 流通A股市值169,284.32百万元 - 总市值169,499.56百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产8.37元 - 资产负债率51.87% - 总股本8,474.98百万股 - 流通A股8,464.22百万股 [8] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|97,633|96,545|106,441|126,905| |非流动资产|53,569|54,026|55,066|55,721| |资产总计|151,202|150,570|161,506|182,626| |流动负债|54,415|57,993|60,185|69,654| |非流动负债|27,614|27,624|27,624|27,624| |负债合计|82,029|85,617|87,809|97,278| |归属母公司股东权益|68,040|63,637|72,131|83,451| |少数股东权益|1,133|1,316|1,566|1,896| |所有者权益合计|69,173|64,953|73,697|85,347| |负债和股东权益|151,202|150,570|161,506|182,626|[10] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|74,019|78,963|89,601|102,693| |营业成本(含金融类)|53,326|56,717|63,277|71,670| |税金及附加|424|382|457|533| |销售费用|6,218|6,475|7,168|7,702| |管理费用|2,651|2,527|2,688|3,081| |研发费用|5,865|5,527|6,093|6,675| |财务费用|(463)|315|358|411| |加:其他收益|765|884|1,017|1,210| |投资净收益|(177)|395|448|513| |公允价值变动|21|0|0|0| |减值损失|(1,258)|(985)|(1,103)|(1,045)| |资产处置收益|(6)|9|3|2| |营业利润|5,343|7,322|9,925|13,301| |营业外净收支|(26)|31|24|21| |利润总额|5,317|7,353|9,950|13,322| |减:所得税|710|886|1,205|1,672| |净利润|4,606|6,467|8,744|11,650| |减:少数股东损益|79|183|250|329| |归属母公司净利润|4,527|6,284|8,494|11,321| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.53|0.74|1.00|1.34| |EBIT|5,046|9,204|12,039|15,288| |EBITDA|8,196|11,906|14,927|18,351| |毛利率(%)|27.71|28.17|29.38|30.21| |归母净利率(%)|6.18|7.96|9.48|11.02| |收入增长率(%)|(8.44)|6.68|13.47|14.61| |归母净利润增长率(%)|5.53|38.79|35.17|33.28|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,708|24,851|(3,975)|35,936| |投资活动现金流|(2,694)|(2,725)|(3,452)|(3,183)| |筹资活动现金流|(7,530)|(1,999)|(1,254)|(1,256)| |现金净增加额|(4,554)|20,128|(8,680)|31,498| |折旧和摊销|3,150|2,702|2,888|3,064| |资本开支|(4,128)|(3,119)|(3,900)|(3,696)| |营运资本变动|(3,050)|13,829|(17,538)|19,407|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.02|7.51|8.51|9.85| |最新发行在外股份（百万股）|8,475|8,475|8,475|8,475| |ROIC(%)|4.51|8.33|10.64|12.19| |ROE - 摊薄(%)|6.65|9.87|11.78|13.57| |资产负债率(%)|54.25|56.86|54.37|53.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|37.44|26.97|19.96|14.97| |P/B（现价）|2.49|2.66|2.35|2.03|[10]