报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024财年总营收同比增长17%至18.6亿元，调整后净利润为2980万元，扭亏为盈且超预期，主要得益于零售核心服务云的强劲增长和运营效率的提升 [1] - 未来将聚焦AI零售领域，已推出多款AI代理产品，长期来看收入将逐步增长 [1] - 管理层预计2025财年总营收同比增长15 - 20%，利润率进一步扩大 [1] - 因客户获取速度放缓，下调2025 - 2026财年营收预测，但基于行业重估和AI零售的长期潜力，将目标价上调至16.00港元 [1] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027财年营收分别为13.28亿、15.85亿、18.59亿、21.90亿、25.72亿、29.36亿元，同比增长56.6%、19.4%、17.3%、17.8%、17.5%、14.1% [2][10][12] - 2022 - 2027财年调整后净利润分别为 - 3.56亿、 - 2.33亿、0.30亿、1.34亿、3.38亿、5.18亿元，2025 - 2027财年同比增长351.0%、151.4%、53.2% [2][10] - 2022 - 2027财年毛利率分别为38.0%、35.0%、40.1%、41.0%、42.5%、44.2% [12] - 2022 - 2027财年运营利润率分别为 - 29.0%、 - 16.6%、 - 9.4%、5.5%、13.0%、18.8% [12] 业务亮点 - 零售核心服务云解决方案收入在2024财年同比增长39%至18.1亿元，其中操作系统收入同比增长16%至7.86亿元，AIoT解决方案收入同比增长65%至10.2亿元 [6] - 推出AI清仓、AI客服和AI服务质量检查等AI代理产品，AI清仓为物美带来超100万元的年度增量利润，AI客服降低客户劳动力成本，用户满意度和在线解决率达80% [6] 业务预测与估值 - 下调2025 - 2026财年营收、毛利、运营利润、非IFRS净利润等预测，2025财年营收预测下调14.6%，毛利下调16.0% [7] - 目标价基于2025财年EV/销售额的6.0倍，为16.00港元，估值倍数与全球SaaS同行平均水平（5.9倍）基本持平 [7] 股东结构与股价表现 - 股东结构中，Celestial持股47.8%，Vigorous Link持股8.5% [4] - 股价表现方面，1个月绝对涨幅96.1%，相对涨幅81.6%；3个月绝对涨幅109.3%，相对涨幅66.9% [4] 现金流情况 - 2022 - 2027财年经营活动净现金流分别为 - 2.06亿、 - 1.79亿、 - 3.91亿、2.92亿、3.58亿、5.30亿元 [12] - 2022 - 2027财年投资活动净现金流分别为0.69亿、 - 0.31亿、 - 0.73亿、 - 0.44亿、 - 0.64亿、 - 0.88亿元 [12] - 2022 - 2027财年融资活动净现金流分别为2.82亿、2.07亿、7.32亿、0.77亿、3.11亿、5.06亿元 [12] 行业估值对比 - 中国SaaS同行2025财年EV/销售额平均为3.4倍，全球SaaS同行平均为8.2倍，全球平均为6.1倍 [9]