报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.50 元 [1][5][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现收入 112.1 亿元（-0.87%yoy），归母净利润 16.3 亿元（-2.55%yoy），4Q24 收入及利润降幅略扩大，主因大输液 4Q 受暖冬影响需求疲软 [1] - 展望 2025 年，考虑大输液 1Q 需求陆续恢复、持续包材升级及产能利用率提升，紫竹加大 OTC、电商端拓展等，看好公司 2025 年净利润呈现高单位数增长 [1] - 考虑公司后续潜在新领域探索预期，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 输液板块 - 2024 年收入 30.4 亿元（-4.4%yoy），4Q 降速主因暖冬影响大输液需求+个别存量营养/治疗性输液品种年内降价 [2] - 展望 2025 年，看好大输液销量持平且毛利率维稳，1Q25 大输液销量环比 4Q24 或逐步回升，核心销售区域基本未受基础输液集采影响，后续有望通过升级高端包材及产线升级和自动化改造压缩成本维持利润规模维稳，氨溴索、小儿氨基酸等稳健增长，上市新品或贡献收入增量 [2] 非输液板块 - 2024 年收入为 80.8 亿元（+1.03%yoy），看好 2025 年该板块个位数收入增速 [3] - 慢病领域 2024 年收入+1%yoy，受益于复穗悦重新中标区域集采+降压 0 号等平稳增长，预计 2025 年收入个位数增长 [3] - 专科板块 2024 年收入+13%yoy，主因毓婷系列放量（24 年收入+31%yoy）及肿瘤（24 年收入+85%yoy）替尼泊苷、白消安等新品上量，看好妇科及肿瘤态势延续，驱动专科板块 2025 年双位数收入增速 [3] - 原料药 2024 年收入-8% yoy，主因辅酶 Q10、肝素等产品价格下行，考虑价格已处于底部而销量稳定增长，看好原料药板块 2025 年收入个位数增长 [3] 潜在增长点 - 自研方面，公司布局 8 个核心技术平台，核心在研项目 20+（其中 2.2 类新药司美格鲁肽进入 III 期） [4] - 外延方面，紫竹 2024 年收入/利润均同比增长 9%，2025 年或新布局电商及 OTC 渠道拓展，有望冲击 10%收入/利润同比增长 [4] - 1.1 类新药速必一考虑糖尿病足高发病率，看好 2025 年高速起量 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.70/1.83/1.96 元（2025/2026 年前值：1.86/2.03） [5] - 给予 2025 年 15 倍 PE（可比公司 2025 年均值 15xPE），目标价 25.50 元，维持“买入” [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,222|11,212|11,660|12,074|12,471| |+/-%|8.21|9.68|4.00|3.54|3.29| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,333|1,628|1,768|1,903|2,032| |+/-%|14.56|22.11|8.61|7.66|6.77| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.28|1.57|1.70|1.83|1.96| |ROE (%)|11.25|14.86|14.30|13.73|13.14| |PE (倍)|15.41|12.62|11.62|10.79|10.11| |P/B (倍)|1.85|1.97|1.74|1.54|1.38| |EV/EBITDA (倍)|8.74|8.64|6.97|6.00|5.10| [5] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|收盘价(元)|总市值 (亿元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (x)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |000963 CH|华东医药|34.73|609.26|1.91/2.25/2.58|18/15/13| |002262 CH|恩华药业|22.50|228.64|1.19/1.42/1.68|19/16/13| |002422 CH|科伦药业|31.65|505.78|1.88/2.09/2.38|17/15/13| |平均值| - | - | - | - |18/15/13| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 报告详细列出了 2023 - 2027E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项资产，营业收入、营业成本等各项收入成本，以及经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量情况，还给出了主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [13]