报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - AI驱动算网数智扩盘提质，利润实现双位数增长目标，公司加大算力投资，云业务在AI时代迎来价值重估 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入3895.89亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.30亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润66.99亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.55亿元，同比下降12.5%；24Q4单季度实现收入994.66亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.92亿元，同比增长16.3% [1] 业务增长情况 - 2024年联网通信收入同比增长1.5%，移动和宽带用户总数达4.7亿，净增1952万；物联网连接数突破6.2亿，净增1.3亿；车联网连接数达7600万；格物工业互联网平台纳管设备超1200万，占全国总量1/8 [2] - 2024年算网数智收入同比增长9.6%，联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入为259亿元，同比增长7.4%；智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超260亿元 [2] 网络升级与转型 - 联网通信方面，移动网络基站数超450万，加快5G - A规模商用，在300个城市部署载波聚合 [3] - 算网数智方面，加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，公司IDC机架数达42万架，上架率达68%，适智化能力储备快速形成270MW；智算总规模超17EFLOPS，建成训推一体算力资源池超300个，重点打造10个国家级智算数据中心 [3] - 中国联通将在基础设施、数据集、大模型、智能体、AI安全五大方面发力，构建多模共生元景大模型，推动具身智能、人形机器人融合发展；面向个人及家庭客户，打造元景通信助手智能体，推出5G消息、云手机和通通机器人等智能服务 [3] 资本开支与股东回报 - 2024年公司资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19%；2025年资本开支预计为550亿元，预计同比下降10% ，其中算力投资预计同比增长28%，此外公司将为人工智能重点基础设施和重大工程专项作特别预算安排 [4] - A股24年派息0.16元，A股派息率达55%，同比增长4pct；港股派息率提升至60%，同比提升5pct [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/125亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE 18/16/14倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入2024 - 2027年分别为3895.89亿、4095.19亿、4313.10亿、4551.35亿元，增长率分别为4.6%、5.1%、5.3%、5.5% [5] - 归属母公司股东净利润2024 - 2027年分别为90.30亿、101.02亿、112.87亿、125.26亿元，增长率分别为10.5%、11.9%、11.7%、11.0% [5] - 毛利率2024 - 2027年分别为23.42%、24.21%、24.57%、24.76%；净利润率分别为2.32%、2.47%、2.62%、2.75% [10][11] - 资产负债率2024 - 2027年分别为45.19%、43.63%、43.18%、42.76% [10][11]