报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收增长13.6%，扣除一次性利得后归母净利润增长16.5%，行业地位稳固，预计2025年营收增长10.5%，扣除一次性利得后净利润增长13% [1][10] - 旗下各品牌运营成果显著，预计2025 - 2027年归母净利润为134.75/155.33/173.31亿元，对应2025年PE为19倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 2024年营收同比增长13.6%至708.26亿元，毛利率同比降0.4pcts至62.2%，经营利润同比增8%至165.95亿元，归母净利润同比增52.4%至155.96亿元，剔除一次性利得后归母净利润同比增16.5%至119.27亿元，扣非后股利支付率为51.4%，同比基本持平 [1] - 2024年市场份额提升至23%，位居行业首位 [1] 各品牌情况 安踏品牌 - 收入层面：2024年收入增长10.6%至335.22亿元，DTC/电商/传统批发营收同比分别+7.3%/+20.7%/-2.1%；预计2025年收入增长高单位数，渠道上高层级店型门店数量或增长，超级安踏单店模型有望优化，电商业务将加大精细化运营力度；产品上2024年优化产品结构，2025年将继续推动爆品打造 [2] - 盈利层面：2024年毛利率同比降0.4pcts至54.5%，经营利润率同比降1.2pcts至21%，预计系奥运年加大营销投入，中长期经营利润率预计在20% - 25%之间 [3] Fila品牌 - 收入层面：2024年营收增长6.1%至266.26亿元，门店数量净开88家至2060家；预计2025年收入增长中单位数，电商增速或优于线下，成人表现预计优于Fila Fusion以及Fila儿童业务，中长期将完善产品矩阵，优化渠道结构 [4] - 盈利层面：2024年毛利率同比降1.2pcts至67.8%，经营利润率同比降2.3pcts至25.3%，预计系电商占比提升和生产成本增加等因素，中长期经营利润率预计稳定在25%左右 [9] 户外品牌 - 2024年其他品牌营收同比增长53.7%至106.78亿元，毛利率同比降0.7pcts至72.2%，经营利润率提升1.5pcts至28.6%；迪桑特门店数量增加39家至226家，Kolon Sport门店数量增加27家至191家，Kolon Sport收入增速预计优于迪桑特；预计2025年整体增长30%以上 [9] Amer Sports - 2024年安踏体育分占联营公司盈利为1.98亿元，2023年同期分担亏损为7.18亿元，2024年获得非现金利得约36.69亿元；预计2025年收入增长13% - 15%，经调整后净利润为3.584 - 3.864亿美元，有望给安踏体育带来正向业绩帮助 [10] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|62,356|70,826|78,276|87,101|97,027| |增长率yoy（%）|16.2|13.6|10.5|11.3|11.4| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,475|15,533|17,331| |增长率yoy（%）|34.9|52.4|-13.6|15.3|11.6| |EPS最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.80|5.53|6.17| |净资产收益率（%）|20.1|25.5|19.7|20.2|20.1| |P/E（倍）|24.8|16.3|18.8|16.3|14.6| |P/B（倍）|4.5|3.8|3.4|3.0|2.7| [12]