报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 腾讯24Q4各项业务表现强劲，AI赋能成效显著，持续加码AI投入 [1][4] - 腾讯24Q4收入、经营盈利、Non - IFRS归母净利润均实现同比增长，利润增速持续10季度超越收入增速，盈利能力强劲 [2][4] - 预计25年CAPEX收入占比为Low teens%，并计划25年回购800 + 亿港元且提升股息 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q4实现收入1724亿元，同比+11%，环比+3%；经营盈利515亿元，同比+24%；Non - IFRS归母净利润553亿元，同比+30% [2][4] 业务板块 游戏业务 - 国内游戏业务超预期增长，长青游戏数量从23年12款增至24年14款，《王者荣耀》等长线游戏收入增长叠加新游增量带动Q4国内游戏收入增长23%至332亿 [8] - 海外《荒野乱斗》等强劲表现带动Q4海外游戏收入同比+15%至160亿（按固定汇率+16%） [8] 社交网络业务 - Q4腾讯视频付费会员达1.13亿，腾讯音乐付费会员达1.21亿，整体收费增值服务付费会员数同比+7%至262亿；叠加小游戏平台服务费增长，Q4社交网络收入同比+6%至298亿 [8] 广告业务 - 受益于广告主对视频号等广告库存强劲需求，多数重点行业广告投放增长，Q4营销服务收入同比+17%至350亿，环比亦有明显增长 [8] - AI赋能广告平台升级，整合AI能力提升搜索结果相关性和质量，带动微信搜一搜检索量增长；优化广告排序系统并应用大语言模型能力，提升点击率和广告主投放 [8] 金科及企服业务 - 理财服务等收入增长叠加商家技术服务费及企业微信收入增长带动Q4金科及企服收入同比+3%至561亿 [8] 盈利情况 - 毛利端：Q4毛利率52.6%（同比+2.6pct，环比 - 0.6pct），增值服务、营销服务、金融科技及企业服务毛利率均有所提升 [8] - 费用和利润端：24Q4销售费用同比 - 6%，销售费用率同比下降；Q4一般及行政开支同比+16%；Non - IFRS口径下分占联营企业盈利77亿（23Q4为45亿）；综合因素影响下Q4实现Non - IFRS归母净利润553亿元 [8] 资本开支 - Q4资本开支同比+386.15%至365.78亿元，环比+113.98%；Q4单季AI项目资本开支390亿元，占当期自由现金流消耗的87%（经营活动现金流净额540亿元） [8] - 24年全年资本开支同比+221.27%至767.60亿元，占收入比重提升至12%，预计25年CAPEX收入占比为Low teens% [8] 股东回报 - 腾讯计划25年回购800 + 亿港元，同时计划增加年度股息32%至每股4.50港元（约等于410亿港元），24年已回购1,120亿港元 [8]