报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - Dmall 2024 财年总收入同比增长 17%达 186 亿元，调整后净利润 2.98 亿元，较 2023 财年改善并超预期，未来聚焦 AI 零售，管理层预计 2025 财年总收入同比增长 15 - 20%并扩大利润率，虽下调 2025 - 2026 财年收入预测，但基于行业重估和 AI 零售潜力上调目标价至 16.00 港元 [1] 各部分总结 零售核心服务云计算解决方案 - 2024 财年零售核心服务云解决方案营收同比增长 39%至 18.1 亿元，其中操作系统收入同比增长 16%至 7.86 亿元，净增客户 46 家达 370 家；AIoT 解决方案收入同比增长 65%至 10.2 亿元，2024 年净美元保留率 114%，收购若干关键账户客户 [2] 人工智能零售 - Dmall 推出多个 AI 智能代理产品，AI 清仓 2024 年在 Wumei 旗下超 200 家门店部署，创造超 100 万元年度利润增量，AI 客户服务降低劳动力成本，保持 80%高用户满意度和在线解决率，AI 零售产品财年 24 未产生有意义收入贡献，但长期潜力乐观 [2] 利润率与盈亏情况 - GPM 从 2023 年的 35.0%提升至 2024 年的 40.1%，调整后净利率从 2023 年的 -14.7%上升至 2024 年的 1.6%，预计 FY25E 净利率进一步上升 [3] 收益摘要 |指标|FY23A|2024 年 A 季度|FY25E|FY26E|fy27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（人民币百万）|1,585|1,859|2,190|2,572|2,936| |年同比增长率（%）|19.4|17.3|17.8|17.5|14.1| |调整后净利润（人民币百万）|(233.3)|29.8|134.4|337.8|517.5| |年同比增长率（%）|na|na|351.0|151.4|53.2| |每股收益（调整后）（人民币分）|(44.43)|5.39|14.94|37.56|57.55| |P/S (x)|6.9|5.9|5.0|4.3|3.7|[4] 商业预测更新与估值 - 下调 2025 - 2026 财年收入、毛利润、运营利润、非国际财务报告准则净利润等预测，目标价 16.00 港元，基于 25 财年 6.0 倍 EV/销售额，估值倍数与全球 SaaS 同行平均 EV/销售额相当 [1][8] 财务摘要 - 损益表展示 2022A - 2027E 收入、成本、利润等数据；资产负债表展示各期资产、负债、股东权益等情况 [12] 现金流量 - 展示 2022A - 2027E 经营、投资、融资活动现金流及现金净变动情况，还包括收入、利润等增长情况，毛利润率、运营利润率等盈利能力指标，当前比率等指标及市盈率估值情况 [14]